2022年中报点评：高温合金业务高增长，军品业务进入收获期
万泽股份(000534)
事件：
公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司营业收入为3.75亿元，同比增长33.78%；归母净利润为7454.23万元，同比增长16.25%；扣非后归母净利润为6201.22万元，同比增长178.46%；毛利率为77.99%，净利率为20.17%。
投资要点：
高温合金业务增长势头强劲，将成为公司业绩的重要驱动力
公司的主营业务为微生态活菌产品、高温合金产品。微生态活菌产品为双歧杆菌乳杆菌三联活菌片和阴道用乳杆菌活菌胶囊公司，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率，保持稳增长趋势。公司具备从高温合金材料研发到其构件生产全流程能力，现已形成完整的研发检测体系，拥有从母合金熔炼、物理性能测试、化学性能测定、铸造成型的全套设备；已掌握高温母合金及其构件生产的先进技术，建立了超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造技术体系，所生产的高温合金叶片和粉末涡轮盘等产品，已先后在我国多型涡轮动力装备中获得应用，并具备了批量生产的工程能力。公司上半年营业收入为3.75亿元，同比增长33.78%；归母净利润为7454.23万元，同比增长16.25%；医药产品上半年2.98亿元，同比增长17.04%；高温合金产品上半年6535.75万元，同比增加211.70%。公司业绩增长主要原因系高温合金业务收入大幅增长。
持续加大研发投入，推动高温合金技术发展
上半年公司研发投入5823万元，同比增长21.7%。万泽中南研究院高温合金叶片项目高速发展，实现成品交付两千余件。深汕万泽完成厂房改造工作，目前已具备粉末盘100件/年、粉末100吨/年、母合金60吨/年的生产能力，计划于2022年下半年实现高温合金叶片年产万片的生产能力。
签订航发叶片相关合同，军品业务进入收获期
公司7月发布公告，与有关客户就某型航空发动机叶片及相关配件签订《产品及服务买卖合同》，合同金额合计为5,989.28万元，金额占2021年公司高温合金业务营收的64%左右，这将对公司整体业绩和盈利有进一步提升。截至5月17日，公司下属子公司上海万泽及深圳中南研究院已向国内某大型商用发动机公司提供了3000多万元的高温合金叶片，用于支持国产大飞机项目的发展。并且公司多个型号的涡轮盘及叶片已通过军工相关部门的招投标，其中某型高压涡轮叶片已于21年12月完成500小时长期试车考核。我们认为，在高温合金产品技术成熟和产能扩张的双驱动下，公司的军品业务已经进入收获期。
投资建议：
目前国内高温合金供需不匹配，国产自给率提升的需求迫切，随着公司的高温合金产能逐步抬升，公司的业绩将稳步提高。我们预测公司2022-2024年归母净利润1.16亿/1.37亿/1.66亿，EPS分别为0.23/0.27/0.33元，PE分别为59/50/41，维持“买入”评级。
风险提示：
盈利水平风险，军品订单不及预期的风险。
