2022中报点评：上半年亏损1.85亿元，猪价上行利好后续业绩表现
金新农(002548)
上半年盈利依旧承压，Q2亏损环比减少。公司2022H1实现营收19.32亿元，同比-26.22%，实现归母净利润-1.85亿元，同比-563.80%，上半年猪价低迷和粮价上涨是公司盈利承压的主要原因。养殖业务2022H1共实现收入7.62亿元，同比-37.23%，上半年生猪出栏量为66.96万头，同比+48.45%，商品猪销售成本17.24元/KG，同比-21.24%但环比有所上升，叠加猪价低迷，毛利率同比-37.47pct至-10.03%，毛利同比-122.82%至-0.76亿元。公司7月份剔除仔猪后生猪销售均价已达22.38元/KG，看好后续业绩回暖。饲料业务2022H1实现收入10.09亿元，同比-6.14%，上半年饲料销量为38.82万吨（含内销12.50万吨），外销饲料量同比-6.30%。受粮价上涨影响，饲料业务毛利率同比下降5.16pct至8.94%，毛利同比减少40.79%至0.90亿元。
现有产能已达250万头，出栏有望稳步增长。产能方面，目前公司现有母猪栏位10万个，对应育肥产能约为250万头，后续通过募投项目计划再增加约50万头产能。存栏方面，公司截至6月末GP存栏约2万头，GGP存栏约4400头，能繁母猪存栏预计Q2末达到约6万头，年末计划达到9-10万头,现有种猪、仔猪、商品猪合计存栏约50万头。性能方面，当前PSY和MSY分别为23头、20头，上半年配种分娩率和全群成活率分别较上年提升约6%和5%。考虑到公司上半年已实现生猪出栏近70万头，2022年130万头出栏目标有望完成，后续出栏有望稳步增长。
拥有华南销区稀缺产能，有望分享超额收入。公司现阶段在以广东为代表的华南销区形成了集饲料加工、种猪繁殖及扩繁、商品猪育肥的局部区域一体化养殖模式，并广泛布局楼房养殖项目提高土地利用率。从收入端来看，广东省内生猪市场短期内省外活猪调运受限，长期规划自供比例约为70%，区域销售溢价可能持续存在，公司有望依靠稀缺产能享有超额收入。从成本端来看，公司上半年生猪销售成本同比改善明显，完全成本仍在18元/KG以上，但公司近期正在加速推进管理优化且相关成果已在上半年费用端有所体现，叠加猪场产能利用率逐渐提高，完全成本存在较大优化空间。考虑到近期猪价景气上行，我们看好公司后续量利表现改善。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为新晋养殖新秀，产能及出栏稳步扩张，短期有望受益猪价回升，长期收入端存在区位优势，成本端优化空间较大，看好底部成长。我们预计公司22-24年归母净利润为-0.4/5.5/2.0亿元，对应当前股价PE为-110.5/8.6/23.2X。
