2022年中报点评：养殖饲料稳步扩张，有望受益猪价回暖

　　傲农生物(603363)

　　核心观点

　　2022Q2 归母净利亏损 3.25 亿元， 环比 2022Q1 边际改善。 公司 2022H1 实现营业收入 88.17 亿元， 较上年增加 7.27%， 实现归母净利润-6.77 亿元， 较上年减少 316.18%。 受益于猪价从 2022 年 4 月起回暖， 2022Q2 公司业绩亏损幅度明显收窄， 归母净利为-3.25 亿元， 环比增长 7.7%。

　　饲料及养殖业务规模均稳步扩张， 有望受益养殖回暖。 分业务来看： （1）饲料板块： 2022H1 收入为 50.22 亿元， 毛利率为 4.5%， 销量为 132.17 万吨，分别同比变动 11.11%、 -1.28%、 +3.50%。 在全国猪饲料销量下滑的背景下，公司猪饲料销量仍实现同比增长 1.15%， 销量达 77.22 万吨， 同时公司水产料业务拓展力度较大， 2022H1 增幅明显。 （2） 养殖板块： 2022H1 生猪养殖收入为 19.48 亿元， 同比减少 9.03%， 生猪出栏 234.39 万头， 较上年同期增长 86.14%。 受 2022H1 整体猪价低迷以及粮价上涨影响， 养殖业务承压明显，2022H1 毛利率为-20.48%， 较上年同期减少 39.92%。 公司养殖产能处于稳步上量阶段， 截至 2022 年 6 月末， 公司存栏生猪 200.03 万头， 较 2021 年 6月末增长 28.69%， 其中能繁母猪存栏 27 万多头、 后备母猪存栏 7 万多头，全年生猪出栏有望继续保持高速增长， 或将受益于未来猪价景气上行。

　　全链布局的生猪养殖新秀， 育肥产能或将持续放量。 公司围绕“饲料+养殖”、以“猪” 为核心的双主业发展战略， 公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。 饲料业务方面， 公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类， 覆盖了乳猪、 仔猪、 母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。 养殖业务方面， 公司自上而下纵向建立了由育种群、 扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系， 横向完成了对全国主要饲养区的布局， 核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。 同时公司贯彻一体化防疫理念， 以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航， 并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。 目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现， 预计未来随育肥产能利用率提升， 成本仍有较大的边际改善空间。

　　风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议： 维持“买入” 评级。 公司作为生猪养殖新秀， 现已建立高效安全的自繁自育体系， 未来育肥产能有望稳步放量， 同时成本仍有显著的边际改善空间。 考虑到 2022 年 4 月起猪价景气回暖， 我们上调公司 22 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利为 0.22/20.49/14.72 亿元（原预计 22-23 年归母净利分别为-2.92/33.16 亿元） ， 对应 EPS 分别为 0.03/2.35/1.69 元