前驱体业务恒强，循环版图日益丰满
格林美(002340)
投资要点
事件：公司发布2022年度半年报，公司实现营业收入139.24亿元，同比增长74.05%；对应22Q2实现营业收入69.57亿元，同比增长62.92%，环比下降0.14%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长26.77%；对应22Q2实现归母净利润3.50亿元，同比增长33.66%，环比增长5.38%；实现扣非归母净利润6.24亿元，同比增长25.83%；对应22Q2实现归母净利润3.06亿元，同比增长26.20%，环比下降3.87%。
前驱体业务强者恒强，产品高端化趋势显著。22H1，公司电池材料业务实现营业收入105.22亿元，同比增长88.71%，占总营收比重75.57%。其中，三元前驱体出货达6.6万吨，对应单价11.39万元/吨。经测算，公司前驱体产品单位净利超0.8万元/吨，较2021年显著增长。9系超高镍产品出货量4.3万吨，占出货总量65%，高端产品占比进一步升高，领跑行业。四氧化三钴出货达6883吨，同比下降19%，对应单价30万元/吨，成本压力顺利传导。正极材料出货量约4850吨，与21H1基本持平。预计22H2，公司三元前躯体出货量达到9万吨，对应2022年全年出货超15万吨。
新能源金属价格居高不下，回收业务成为新增长极。22H1，公司动力电池回收业务实现营业收入2.57亿元，同比增长368.64%；回收拆解动力电池达8452吨（1.08GWh），同比增长146%，单产品价值量达到0.24万元/吨，标志公司动力电池梯级利用产品全面进入大规模市场化与商用化阶段。未来，随着镍、钴、锂等新能源金属持续维持历史高位，下游电池厂或倒逼回收产业进步。22Q3，公司与山河智能、瑞浦兰钧签订战略合作协议，循环版图日益丰满。目前公司金属回收比例维持行业领先水平，未来回收渠道的扩充、回收品类的完善、下游需求的增长将共同促使公司城市矿山业务进一步发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.27元、0.45元、0.59元，未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率。考虑到公司逐步打通循环产业链闭环，战略合作为业绩形成稳定支撑，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，技术路线变动风险，原材料价格波动风险，新项目建设不及预期。
