业绩高增长，资源锂盐两手抓成长有保障
天华超净(300390)
事件：
公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收77.76亿元，同比增长443.2%；归母净利润为35.12亿元，同比上涨1023.4%；22Q2实现营收43.88亿元，同比增长474.8%，环比增长29.5%，归母净利润为19.93亿元，同比增长1097.5%，环比增长31.3%。
点评：
量价齐升，预计全年锂盐产量4.1万吨。2022H1公司锂电业务实现营收72.12亿元，同比增长720.89%。公司锂盐定价主要参考SMM，上半年SMM电池级氢氧化锂均价为42.61万元/吨（含税），预计上半年公司氢氧化锂销量为1.91万吨，对应锂精矿的成本约为1242美元/吨。公司天宜二期2.5万吨产能已于2022年3月完全达产，目前公司锂盐产能达到4.5万吨，预计全年氢氧化锂产量为4.1万吨。
项目投放有节奏，2025年总产能达到16万吨。目前公司规划天宜两期项目已经完全达产，后续技改仍有提升空间。宜宾伟能锂业2.5万吨预计于2022年12月建成，江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计2024年6月建成，天华时代6万吨电池级氢氧化锂项目预计2024年3月建成。预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。
长协+战略配售，公司锂精矿有保障。在2019年底天华就开始对锂精矿资源进行了布局，通过投资上游锂资源公司及签署长期采购协议、参与战略配售，保障并巩固了上游优质锂精矿原材料的稳定供应。（1）2022-2024年天华包销Pilbara11.5万吨/年锂精矿，期满后可再延长5年。（2）2021-2023年天华包销AMG6-9万吨/年，期满后可延长两年，同时AMG扩产后5年内新增提供至少20万吨锂精矿。（3）天华参股环球锂业，并签订包销10年期不少于30%产量的锂精矿。（4）公司认购PREM，从2023Q1开始交付锂精矿，每年可交付4.8万吨。
预计2025年公司包销和协议供货的锂精矿合计为101.5-104.5万吨，完全可以满足公司氢氧化锂需求量101.35万吨。
盈利预测
预计2022/2023/2024年公司归母净利润为53.2/65.3/80.8亿元，对应EPS为9.05/11.11/13.73元，对应PE为8.18/6.67/5.39倍，考虑到公司是国内氢氧化锂龙头，未来产能快速扩张，给予公司2023年10倍估值，对应目标价为111.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。
