首次覆盖报告：立足纳米镀膜、拓展下游腾飞在即
菲沃泰(688371)
核心观点
聚焦PECVD纳米镀膜，业绩高速增长。公司成立于2016年，并于同年自主研发出国内首台FT-35X行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉积设备制备纳米薄膜。经过几年的发展，公司迅速成长为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等国内外智能终端龙头厂商的纳米薄膜直接或间接供应商。公司产品逐渐取代传统防护材料应用于消费电子领域，2021年公司在手机整机、耳机整机市场占有率分别为12.72%、7.44%。截至2021年末，公司拥有304台PECVD纳米镀膜设备。2022年上半年公司营业收入同比增长56.70%，归母净利润同比增长213.59%。
消费电子行业需求向好，公司市场占有率稳步提升。2018-2021年公司产品应用于消费电子行业的营业收入占公司总营业收入的比例均超过97%。2021年我国智能手机出货量同比增长15.55%，其中5G手机出货量同比增长63.2%。此外，2018-2021年国内无线耳机出货量年均复合增长率为49.4%。2015-2021年全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为37.58%。消费电子行业需求向好有望带动公司产品需求增长。2019-2021年公司在手机整机市场占有率从5.33%增长至12.72%；在耳机整机市场占有率从0.29%增长至7.44%。
积极拓宽下游应用领域，打开成长空间。一方面，公司计划继续深入渗透至电子消费品关键零部件防护领域，深化下游应用领域。另一方面，公司正在开拓新的应用领域，包括光学仪器、汽车电子、医疗器械等。公司正在研发的具有高硬度、高电阻率、良好光学性能的DLC薄膜可用于强化折叠手机屏幕的耐磨性；正在研发的超亲水纳米薄膜具有防雾功能，可用于智能家居摄像头盖、相机镜头、空调交换机部件等。公司纳米薄膜拥有广阔的应用前景，未来随着公司进一步拓宽下游应用领域，有望打开成长空间。
稳步推进在建项目，打开业绩增长空间。一方面，2019-2021年公司待产设备在建工程余额从419.04万元上升至3124.69万元，年均复合增长率达173.07%。公司积极扩大纳米镀膜设备数量，扩产纳米薄膜产能。另一方面，目前公司正积极推进总部生产运营基地建设项目和深圳产业园区建设项目，其中总部生产运营基地建设项目建成投产后有望贡献240台镀膜设备产能目标。未来随着公司在建项目的陆续投产，有望打开公司第二增长空间。
投资建议
公司在建项目稳步推进，结合行业景气周期上行，我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为1.05/1.83/3.02亿元，对应EPS分别为0.31/0.54/0.90元/股。以2022年9月13日收盘价25.27元为基准，对应PE分别为80.61/46.37/28.07倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
下游应用领域较为集中、技术更新迭代、客户集中度较高等。
