新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即

　　欣锐科技(300745)

　　新能源汽车电源总成龙头， 原材料价格影响短期利润。 新能源汽车电源总成主要由车载充电机（ OBC） 、 直流变压器（ DCDC） 、 高压配电箱（ PDU） 组成。公司 2006 年初进入新能源汽车产业， 拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权， 技术实力领先。 2022 年上半年， 公司实现销售收入 6.17 亿元， 同比增长 58%； 归母净利润 0.03 亿元， 同比下降 70%； 公司毛利率/净利率分别为 15%/0.5%。 原材料价格上涨、 芯片短缺和疫情反复影响了公司的短期利润。 截至 2022 年， 公司的主要客户有比亚迪、 小鹏、 极氪、 吉利、长城、 本田、 现代等。

　　800V 高压渐成趋势， 欣锐科技前瞻布局 SIC 方案。 提高充电速度可直接改善电动车消费者的用车体验， 而大电流充电的局限性较为明显， 因此 800V 高压平台渐成行业趋势， 整车电子电气设备也需与之匹配。 传统的硅基 IGBT在高开关频率以及高压下损耗会大幅提升， SIC 材料则具有耐高压、 耐高温、高频等优点， 热损耗可降低 50%， 传导率高达 98.5%， 已成为支撑 800V 高压平台的关键技术。 欣锐科技前瞻布局 SIC 解决方案， 产品主要基于 SIC 材料研发制造， 深度受益于电动车 800V 高压化趋势。

　　板集成技术提高产品可靠性， 公司 G6 代产品减重降本。 公司放弃了磁集成方案， 坚决走板集成路线， 在功能安全和可靠性上具有明显优势。 公司 G6代板集成 11kw OBC 与 2.5kw DC/DC 二合一系统相比 G5 代物理集成体积下降42.6%， 重量下降 32%； 公司 G6 代板集成 11kw OBC 与 2.5kw DC/DC 与 PDU 三合一系统相比 G5 代物理集成体积下降 40%， 重量下降 35%。

　　2025 年市场规模有望达到 369 亿元， 欣锐科技当前市占率为 7%。 三合一电源总成的单车价值量大约为 3000 元， 假设 2025 年中国新能源汽车的销量达到 1230 万台， 则国内三合一电源总成的市场空间可达 369 亿元。 2022 年 7月， 国内 OBC 装机量为 44 万套， 同比增长 104%； 欣锐科技的装机量为 3.2万套， 同比增长 119%， 市场份额 7.3%， 排名第 5。 我们预计， 随着比亚迪DMI 车型、 极氪 001、 小鹏 P7 等优质车型进一步提高交付量， 欣锐科技的市占率仍有较大的提升空间。

　　投资建议： 我们预计公司 2022/2023/2024 年的 EPS 分别为 0.42/1.36/2.61元， 对应 PE 分别为 92/28/15 倍。 首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。

　　风险提示： 估值和盈利的不确定性风险， 行业竞争加剧的风险， 终端客户销量不及预期的风险， 技术进步和产品更新的风险， 关键人才流失风险， 核心技术泄密风险， 汽车消费刺激政策波动的风险。