安宁股份：钛矿前向一体化，推动钛材格局重塑
安宁股份(002978)
事件：公司9月29日公告，公司拟非公开发行募集资金不超过50亿元，用于建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，具体建设内容包括：海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭生产线等。项目建设总投资72亿元，建设期为2年。
点评：
钛材项目缩短建设期，投产后公司业绩有望大幅增长。公司4月2日公告拟投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，计划分三期投资建设，全部建设周期5年。本次定增预案将该项目此前的三期规划合并为一期，建设期缩短至2年，投资额降低至72亿元。公司测算，本项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元。公司2021年归母净利为14.35亿元，该项目达产后公司业绩预计在当前基础上至少可翻倍。
凭借资源优势，构筑矿材纵向一体化产业。公司从事钒钛磁铁矿综合利用超过二十年，是中国钛原料生产销售龙头。未来公司将立足攀西，横向并购资源、纵向延伸产业链、致力成为具有国际影响力的钒钛材料生产企业。经过长期的技术研发投入，公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术。本次募投项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，同时也符合攀枝花地区打造世界级钛金属生产基地和世界级钛材工业基地的战略规划。
重塑钛材行业格局，拓展钛材应用领域。中国钛材生产企业众多，但市场集中度低，缺乏规模化的大型企业。特别是当前国内中游海绵钛生产企业与下游钛加工材企业分离，缺乏类似俄罗斯VSMPO-AVISMA公司这样大型全流程的钛材生产企业。同时，海绵钛的供给稳定性与产品价格波动性，对下游钛材及终端应用市场开发产生负面影响，导致中国钛材产业大而不强，技术集成度低。公司具备矿产资源及能源优势，本次募投项目将按照全球最大单体工厂设计建造，实现规模化降本增效，同时将大幅提高以钛锭为主的钛材产品市场供给能力，重塑行业格局，保障下游终端客户的原材料供给稳定性，有利于实现氢能及石油开采等能源领域钛材产品规模化应用。
盈利预测与投资评级：不考虑本次募投项目贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为14.83、17.78、19.83亿元，EPS为3.70、4.43、4.94元/股，当前股价对应的PE为9x、8x、7x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。
风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险。
