2022年三季报点评：22Q3硅片盈利环增超预期，硅片新贵一体化扩张！

　　上机数控(603185)

　　事件： 公司 2022Q1-3 实现营业收入 174.86 亿元，同比增长 130.49%；实现归属母公司净利润 28.31 亿元，同比增长 101.43%。其中 2022Q3 实现营业收入 60.3 亿元，同比增长 50.78%，环比增长 4.28%；实现归属母公司净利润 12.55 亿元，同比增长 125.74%，环比增长 36.22%。2022Q1-3 毛利率为 23.73%，同比减少 0.97pct， 2022Q3 毛利率 30.45%，同比增长 11.36pct，环比增长 6.07pct； 2022Q1-3 归母净利率为 16.19%，同比减少 2.34pct， 2022Q3 归母净利率 20.81%，同比增长 6.91pct，环比增长4.88pct。业绩超市场预期。

　　后发先至、硅片量增利升。 公司 2022Q1-3 硅片出货 23.22GW，同增85.6%，其中 Q3 出货约 8GW，同增约 40%。 2022 年公司加速推进包头拉棒、徐州切片产能落地，截至 2022Q3 公司拉晶、切片产能分别达35GW、 25GW。 2022Q3 以来受产能检修、四川限电等影响，硅价突破30 万元/吨，但公司凭借 1）规模优势； 2）自切率提升至约 70%，环增约 30pct，优化硅片盈利，我们测算 Q3 硅片单 W 净利约 0.13-0.14 元，环增 20%+。我们预计公司 2022 年底拉棒、切片产能将达 50GW、40GW，出货将达 35GW，假设单 W 净利 0.10-0.11 元，对应全年硅片利润 35 亿元+！ 2023 年行业硅料产能释放，公司硅片产能将扩至 70GW，预计全年出货 50-60GW，同增 43-70%！

　　上下游双向拓展，一体化布局打造领先优势。 公司参股合作协鑫科技包头颗粒硅产能，并自建 15 万吨工业硅及 10 万吨高纯多晶硅以保障硅料供应，公司预计 2023 年自建硅料产量 4 万吨+颗粒硅权益产量 2 万吨，竞争优势将进一步增强。电池方面，公司布局徐州 24GW TOPCon 电池基地，一期 14GW 预计 2023Q2 投产，发挥上下游联动优势，享 N 型电池超额收益。此外，公司入局终端电站环节，在包头规划建设新能源电站 5.5GW，公司上游优势明显，入局终端业务有望带来公司进一步增长!

　　盈利预测与投资评级： 基于硅片盈利能力优异，一体化布局优势凸显，我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为35.97/61.94/68.33 亿元，同增 110%/72%/10%，对应 EPS 9.30、 16.01、17.67 元。我们给予公司 2023 年 12xPE，目标价 192 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 竞争加剧， 政策不及预期等