硅产业链布局显成效，龙头规模优势有望凸显

　　三孚股份(603938)

　　核心观点

　　前三季度盈利大幅增长，毛利率维持高位。公司发布2022年第三季度报告，前三季度营收20.5亿元（同比+81.4%），归母净利润6.2亿元（同比+152.3%）。其中单三季度营收7.1亿元（同比+43.6%，环比-11.5%）；归母净利润2.2亿元（同比+120.1%，环比-14.4%）。公司前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%（同比+8.4/+8.5pcts），单三季度毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%（同比+8.2/+10.6pcts，环比-0.0/-1.3pcts）。

　　硅产品价格小幅回落，偶联剂产能释放贡献利润。分板块来看，前三季度硅系列产品营收10.5亿元（同比+116.6%），产销量分别为6.2/6.4万吨（同比-1.4%/+3.3%），均价为16378.9元/吨（同比+109.6%）；单三季度硅系列产品营收3.6亿元（同比+50.5%，环比-10.2%），产销量分别为2.0/2.3万吨（同比-11.0%/-2.1%，环比+10.0%/+9.8%），均价为15422.0元/吨（同比+53.8%，环比-18.3%）。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，前三季度硅烷偶联剂产品实现营收2.4亿元，产销量分别为1.1/0.8万吨，均价为28905.6元/吨，为公司业绩贡献增量。

　　夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目已经建成等待验收；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。公司2022年7月公司发布公告，控股子公司三孚新材料拟投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品，未来成长可期。

　　风险提示：新项目投产进度低于预期的风险，下游需求低于预期的风险，产品价格跌幅超预期，新进入者竞争加剧等风险，公司高管人员减持风险。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

　　下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润8.52/10.63/13.93亿元（原值9.35/11,93/13.95亿元），同比增速153.8/24.7/31.1%；摊薄EPS=3.12/3.89/5.10元，当前股价对应PE=14/11/8x，维持“买入”评级。