公司深度报告：二次创业新篇章，第二主业扬帆起航
乐惠国际(603076)
投资要点
国际啤酒设备龙头，第二主业扬帆起航
总部位于浙江宁波的公司是啤酒设备龙头，其营收、归母净利润分别从2013年7.2/0.48亿元增至2021年9.89/0.46亿元，过去8年CAGR为4.05%/-0.53%。2022H1营收/归母净利润9.46/0.41亿元，同比+89%/-27%，其中第二主业精酿鲜啤取得重大进展，营收/归母净利润0.20/-0.14亿元，同比+518%/-45%，亏损主要系业务处早期投入阶段，品牌营销、团队扩张等投入较大。
啤酒高端化趋势明确，包装机械潜力大
当前啤酒行业量跌价升，产量从2013年4982.79万吨降至2021年3562.40万吨，8年CAGR为-4.11%；吨价从2013年3641元升至2021年4449元，8年CAGR为2.54%。2021年精酿啤酒销售额785亿元，预计2026年将增至2103亿元，5年CAGR达22%。2015-2021年我国高端/中端啤酒市场规模占比由25%/28%升至36%/33%，预计2024年高端/中端/大众啤酒市场规模占比40.1%/34.5%/25.3%，高端化趋势明确。目前全球包装机械销售额以每年4.1%保持增长，预计到2028年达592亿美元；国内包装机械销售额超400亿，包装专用设备产量大增，2019-2021年我国包装专用设备产量分别为21.04/26.34/75.43万台,同增112%/25%/186%。
多因素筑优势，转型C端渐入佳境
品牌：装备制造国际一流，自有品牌“鲜啤30公里”运营加速，是“国家级制造业单项冠军”，“中国液态食品机械十强”位列第一。产品：啤酒酿造设备营收从2013年4.01亿元增至2021年6.65亿元，8年CAGR为6.53%；精酿产品定位“精酿+鲜啤”，高品质差异化优势突出。渠道：战略合作客户/经销合作/直销渠道/线上业务四大板块占比约40%/30%/10%/10%。经销终端4000余家，分布在宁波（2000余家）、温州、杭州、苏州等地，经销商约100个。“打酒站+鲜啤酒馆”营业终端80家。产能：上海松江、宁波大目湾已投产（1.3万吨/年）、沈阳（5000吨/年)、长沙（1万吨/年)出酒在即，武汉（2万吨/年）选址立项，预计年底/3年内/5年内产能将达2.8/5/10万吨，“百城百厂”战略加速推进中。成本：“以销定购+销地产+两大业务协同发展”，成本管控良好，2022H1销售费用率/管理费用率2.6%/6.4%，同比+0.1/-6pct，毛利率25%左右。区域扩张：华东为优势区域，其2020年占比28.5%；国际化布局日益完善，海外营收占比由2013年25%增至2021年54%；酒厂复制开启“1到N”的全国化布局。
盈利预测
我们看好公司切入精酿+鲜啤赛道，预计公司2022-2024年EPS分别为0.74/1.37/2.25元，当前股价对应PE分别为48/26/16倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费，精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等
