Q3业绩超预期，供热节能景气度延续

　　瑞纳智能(301129)

　　事件公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收1.73亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%。

　　Q3营收高增长，全年业绩可期。2022Q3单季度公司实现营业收入7727万，同比增长39.10%；实现归母净利润1596万，同比增长333.35%，Q3表现非常亮眼。公司经营的季节性非常明显，公司项目实施主要集中在停暖期间5-11月，因此主要是第四季度进行验收和回款，第三季度是合同招标的高峰期，因此Q3的高增长会为全年业绩奠定基础。

　　毛利率及费用率较为稳定，在手订单充沛。公司2022年前三季度毛利率为55.32%，去年同期为55.95%，保持稳定。期间费用率57.06%，去年同期为53.41%，略有上升。由于公司Q1至Q3整体收入规模不是太高，主要集中在第四季度，因此前三季度的利润率水平极易受到个别项目的影响可能会出现一定的波动，但根据历史经验预计全年的利润率水平仍将保持稳定。根据2022年半年报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（不含税）为4.9亿元，相比去年同期增长一倍以上。同时，截至2022年6月30日，公司已确认收入金额为0.96亿元。

　　供热端碳排放占比高，供热面积逐年增长，供热节能行业景气度有望延续。当前供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方米，热力需求呈增长趋势。与此同时，建筑运行碳排放占比较大，2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，加剧热源供给与需求的矛盾，供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，助力供热行业实现节能增效。公司全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势，率先应用人工智能强化技术优势，产能扩张有望扩大规模。

　　投资建议考虑到“双碳”政策以及老旧小区改造政策的持续推进，以及公司在扩大产能方面的计划，公司业务有望迎来快速增长。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7.11/9.34/12.15亿元，同比增长34.20%/31.45%/30.08%；实现归母净利润2.33/3.07/4.02亿元，同比增长35.77%/32.24%/30.60%；当前股价对应PE分别为20/15/12倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示疫情影响超预期的风险；需求扩张不及预期的风险。