2022年三季报点评：焦化主业盈利下滑，投资收益依旧可观

　　山西焦化(600740)

　　事件：2022 年 10 月 24 日，公司发布 2022 年第三季度报告，该公司前三季度实现营业收入 94 亿元，同比增长 14.88%。归属于上市公司股东的净利润27.06 亿元，同比增长 46.60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 26.67 亿元，同比增长 45.23%。

　　2022 年三季度业绩环比下滑。2022 年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 6.17 亿元，同比增长 31.03%，环比下降 36.22%；其中三季度公司获得投资净收益 8.75 亿元，同比增长 151.6%，环比下降 16.27%。

　　焦炭主业盈利下滑。 22Q3 公司实现焦炭产量 85.04 万吨， 同比下降 4.18%，环比下降 7.79%，实现焦炭销量 85.62 万吨，同比下降 2.57%，环比下降 7.26%。22Q3 焦炭平均售价为 2282.96 元/吨，同比下降 13.77%，环比下降 22.89%。成本方面，22Q3 炼焦煤单位采购成本为 1917.93 元/吨，同比下降 3.65%，环比下降 14.93%。由于价格端下降幅度高于成本端，焦炭主业盈利下滑， 22Q3 焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.94 亿元，陷入亏损。

　　公司化工品价格均实现同比上涨。 22Q3 公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨 22.17%，环比上涨 5.38%；工业萘价格同比上涨 44.59%，环比上涨 4.18%；甲醇价格同比上涨 0.4%，环比下降 4.75%；炭黑价格同比上涨 31.04%，环比上涨 2.25%；纯苯售价同比上涨 5.59%，环比下降 4.48%。

　　拟新建 144 万吨/年焦化升级改造项目。据公告，为实现焦化行业技术装备水平的提升，推进焦化产业向园区化、链条化、绿色化、高端化发展，公司控股股东山西焦化集团有限公司通过整合山西洪洞经济技术开发区(赵城园区)焦炭产能，推动了 144 万吨/年焦化升级改造项目，建设 7 米以上复热式顶装焦炉。该项目的建设有利于提高公司焦炭主业规模，提升市场竞争力，增强上市公司独立性，避免同业竞争。项目建成后，园区焦化产能规模、炼焦副产品集中度提升，山西焦化依托现有产业基础，围绕焦炉煤气综合利用和焦油、苯深加工，聚焦高端碳材料、碳基合成新材料和新能源，发展高附加值产品，提升产业链整体效益水平，为推动传统焦化产业转型升级和高质量发展。

　　投资建议：公司持有中煤华晋 49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑，进入四季度，京唐港主焦煤价格小幅回升，预计四季度公司投资收益有望环比增厚。但考虑到焦化主业利润下滑，我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利为 33.41/36.22/38.61 亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.41/1.51，对应 2022 年10 月 24 日的 PE 分别为 4 倍、4 倍、4 倍。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。