Q3业绩超预期，数币+“一卡通”融合互促

　　德生科技(002908)

　　事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比+50.2%；实现归母净利润6261.2万元，同比+65.8%。单Q3实现营收2.2亿元，同比+79.0%；实现归母净利润2384.4万元，同比+97.7%。

　　Q3新签订单增速亮眼，利润端实现超预期增速。前三季度，公司累计新签订合同金额同比+50.6%，其中，一卡通及AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+42.7%/+91.1%；单三季度来看，公司新签订合同金额同比+81.7%，其中，一卡通及AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+85.0%/+67.2%。在贵州毕节等标杆项目的示范效应下，新签订单加速落地，三季度收入实现高增，利润端增长强劲。前三季度毛利率为42.6%，同比+2.47pp；净利率为10.9%，同比+1.74pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.79pp/-0.84pp/-2.90pp至11.4%/5.7%/9.2%。

　　居民“一卡通”迎发展机遇，三代社保卡替换和场景建设空间广阔。1）政策端：习总书记在长三角经济会议中对围绕三代卡打造居民一卡通做出明确要求，在交通、旅游、文化体验等方面率先实现“同城待遇”，目前各地试点推广顺利。2）银行端：新办和补换三代卡是银行合法合规的获客渠道，三代卡发行涉及银行发卡份额的重新分配；且未来政府补贴、养老金均通过社保卡发放，产生大量零售存款，银行端推行社保“一卡通”动力强劲。截至2022年3月底，全国社保卡持卡人数达到13.6亿人，覆盖率高达96.3%，但绝大部分存量持卡为第一、二代社保卡，第三代社保卡持卡人数仅为1.4亿，仍存在超12亿张三代卡发行的巨大市场空间，预计2022-2024年迎来三代卡发行的高峰期，将带动“一卡通”应用场景系统建设加速。

　　社保卡搭载数字人民币钱包开启试点，北京民生一卡通项目示范效应强。社保卡具有庞大的用户基数和唯一性，数字货币硬钱包加载至社保卡将有助于数字货币的推广普及；而数字货币的便捷支付功能也与第三代社保卡的NFC支付功能高度契合，将为第三代社保卡提供更多应用场景，二者融合共振将迎来发展再提速。目前邮储银行北京分行已完成首张叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡，公司为其提供了软硬件综合服务，该项目示范效应显著，在数字人民币与社保“一卡通”融合的大趋势下，公司将持续受益。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.44元、0.68元、1.00元，归母净利润复合增速达49.9%。短期看标杆项目推广带来的订单数量高速增长；中期看三代社保卡的升级替换高峰期下，发卡和“一卡通”应用场景需求持续扩张；长期看试点项目的示范效应下，社保卡与数币钱包融合共振迎来发展再提速，故给予2023年29倍PE，对应目标价19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：三代社保卡推进不及预期；数币推广不及预期；人社信息化推进不及预期；市场竞争加剧等风险。