首次覆盖报告：领跑高端石英领域，量价齐升迈入新阶
石英股份(603688)
核心观点
公司为国内石英材料龙头企业。公司主要从事高端石英材料深加工业务，主营产品包括石英管棒、石英砂及石英坩埚。公司是国内石英材料行业内，唯一一家完成了上中下游全产业链布局的企业。2022年前三季度公司实现营业收入12.34亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润5.70亿元，同比增长224.99%，均创历史新高。
下游行业多点开花，高纯石英砂需求量持续提升。高纯石英砂指SiO2含量高于99.98%的石英砂，下游消费领域主要为半导体、光通信、光伏、电光源等，其中半导体占比达50%。从供给方面来看，由于高纯石英砂生产技术较为复杂、优质资源稀缺，目前只有美国科维亚、挪威TQC以及公司具备规模化生产能力。从需求方面来看，半导体行业长期向好叠加光伏市场高速增长，拉动高纯石英砂需求持续提升。半导体方面，2021年全球和我国半导体芯片销售额分别为5541亿美元和1897.6亿美元，分别同比增长25.73%和24.74%。光伏方面，2016-2021年，我国光伏装机量从77.40GW增长到307.88GW，年均复合增长率达31.80%。此外，N型单晶电池转换效率提升潜力较大，有望成为下一代主流技术路线，鉴于N型硅片对多晶硅原料的纯度要求更高，且石英坩埚消耗速度更快，将进一步打开高纯石英砂的需求增长空间。
高纯石英砂品质国际领先，公司扩产加速发展进入新台阶。公司部分光伏级石英砂Al含量可达14ppm或更低，已达国际领先水平，并于2019和2020年通过TEL扩散和刻蚀环节的半导体认证，后续产品推广有望加快。产能方面，2017-2021年，公司高纯石英砂产能从8000吨增长到20000吨，年均复合增长率为25.7%，预计2022年公司高纯石英砂产能可达46000吨。2022年10月11日，公司发布公告拟进行半导体石英材料三期项目建设，产能包括6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂等。随着下游需求高速增长，公司新增产能陆续释放，高纯石英砂产品有望迎来量价齐升。
投资建议
光伏和半导体行业长期景气趋势不改，随着公司产能持续扩张，高纯石英砂产品有望迎来量价齐升。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.40/17.45/26.04亿元，对应的EPS分别为2.33/4.83/7.21元/股。以2022年10月26日收盘价136.41元为基准，对应PE分别为58.66/28.24/18.92倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。
