2022年三季报点评：外需疲软叠加疫情扰动，Q3业绩承压

　　联发股份(002394)

　　公司公布2022年三季报：2022前三季度营收33.02亿元/yoy-5.21%、归母净利润0.57亿元/yoy-66.43%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.23%/-12.62%/-18.11%，归母净利分别同比-25.63%/-45.89%/-108.34%，Q3收入端回落主要系欧美消费疲软、以及国内疫情影响下订单下滑，归母净利增速低于收入主因Q3基金产品分红及公允价值变动同减0.84亿元所致。

　　22H1外需景气促外销高增，Q3内外需求均承压导致收入回落。1）分产品看：22H1纺织服装/热电/其他收入同比分别+2.92%/+28.44%/-10.49%、占比88.64%/2.24%/9.12%。纺织服装中面料/服装/棉纱/棉花同比分别+39.25%/+105.21%/-54.67%/-57.53%、占比分别为71.29%/10.43%/14.55%/3.73%，面料及服装业务表现靓丽、贡献主要收入增量。Q3随下游内外需求均承压，我们预计公司面料/服装业务增速亦呈现放缓。2）分地区看：22H1国内/美国/欧洲/其他收入分别同比-26.28%/+57.77%/+87.65%/+102.91%、占比52.4%/21.9%/10.5%/15.2%（不考虑棉花棉纱贸易业务、公司内销占比20%+），国内受到疫情反复影响收入回落，外需景气程度较高。22Q3受欧美经济影响外需景气度下滑、国内疫情多点散发，导致整体营收出现回落、同比下滑18%。

　　产品提价带动毛利率提升、汇率贬值促财务费用率下降。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比+1.06pct至14.43%，主因22H1国内/国外棉价高位盘整，公司基于21年棉价的大幅上涨进行了产品价格调涨、带动毛利率提升。分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.71%/14.90%/12.48%。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比+0.04pct至8.58%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/+1.16/-0.20/-1.29pct至2.71%/5.00%/1.66%/-0.78%，财务费用率降低主要受益于人民币贬值。3）归母净利率：由于公允价值变动损失同比+165%（主要为基金产品），22年前三季度归母净利率1.73%/yoy-3.16pct。

　　盈利预测与投资评级：公司为全产业链布局色纺纱龙头，2022H1外需较好促收入实现小幅增长，Q3受到欧美消费景气度下行以及国内疫情反复的影响、收入增长出现下滑。22年前三季度毛利率有所提升，但非经常性损益导致净利压力较大。公司印尼年产6600万米高档梭织服装面料项目尚处于建设过程中，预计23年底投产、24年放量，随着公司国内业务逐渐拓展、海外产能布局推进，有望逐步恢复较好增长。考虑到外需疲软压力及国内疫情扰动，我们将2022-24年归母净利从2.44/2.76/3.05亿元分别下调至0.54/0.68/0.98亿元，EPS分别为0.17/0.21/0.30元/股，对应PE为42/33/23X，公司账上交易性金融资产数额较大、对业绩影响较大，维持“中性”评级。

　　风险提示：外需疲软、疫情恶化、汇率波动、棉价波动、金融资产价值大幅波动等。