2022年三季报点评：下游需求影响持续，等候新产品改善盈利

　　三利谱(002876)

　　事件：2022年10月26日，公司发布2022年三季报，22年Q3单季度实现收入5.70亿元，同比减少4.35%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少45.30%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少45.95%。公司前三季度总体实现收入16.62亿元，同比下滑5.80%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑32.71%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比下降35.63%。

　　受疫情和产线爬坡的影响，公司毛利率短期承压。公司22年Q3实现营收5.70亿元，同比下滑4.35%；归母净利0.50亿元，同比下滑45.30%。从盈利水平来看，单三季度毛利率为20.20%，环比减少3.94pct；单三季度净利率为8.79%，环比减少4.03pct，均有一定幅度下滑，我们认为主要系市场需求下降，部分产品降价，同时龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。

　　国产化趋势不改，新品助力成长。公司坐拥深圳、合肥、莆田三大生产基地，目前主要有6条产线。长期来看，偏光片国产化是必然趋势，而充沛的产能是国产替代的前提：公司在莆田规划一条1490mm的车载偏光片7号线（预计产能1000万平米/年）；合肥二期规划一条1720mm的产线（预计产能规划3000万平米/年）主要做高毛利大尺寸TV产品。随着生产规模的不断扩大，公司将不断优化各条战线的产品结构，进一步提升产品盈利水平和公司核心竞争力。截至2021年底，公司年产能约2320万平米，伴随着未来龙岗6号线爬坡完成、莆田7号车载线及合肥二期TV产线陆续投产，我们预计22和23年公司产能达到3320和4000万平米左右，2024年底公司产能合计可达7000多万平米。除传统业务，公司还提供VR眼镜pancake方案中偏光片模组，持续为大客户出货，且在下游持续验证，有望突破新客户。

　　公司成立“原材料国产化”小组，未来有望降低材料成本。公司生产成本中占比较大的核心原材料PVA膜主要从日本可乐丽采购，TAC膜主要从富士胶片购买。虽然目前需求能够满足，但公司已经成立“原材料国产化”小组，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重，目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地。

　　投资建议：考虑到下游手机等消费电子出货节奏放缓，对公司短期业绩存在一定影响，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收27.90/39.42/47.74亿元，归母净利润2.58/4.82/6.13亿元，对应PE25/14/11倍PE，公司为国产偏光片稀缺标的，且不断布局新兴下游领域，竞争优势较强，维持“推荐”评级。

　　风险提示：技术迭代不及时的风险、疫情风险、上游原材料涨价。