业绩承压，防水新规有望带来新机遇
凯伦股份(300715)
公司发布 2022 年三季报。Q3 公司营收 6.12 亿元，同减 12.93%；归母净利86.76 万元，同减 97.83%；EPS0.0023 元/股。公司业绩承压，但防水新规发布或带来新成长空间，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
公司业绩承压，盈利能力下滑：1-3Q 公司营收为 15.33 亿元，同减20.24%；归母净利 0.22 亿元，同减 87.47%。Q3 经营活动现金流量净额为-0.78 亿元，同增 13.78%；1-3Q 经营现金流净额为-4.06 亿元，同增11.66%。Q3 公司毛利率和净利率均下滑，Q3 综合毛利率为 17.51%，同减 6.32pct；归母净利率为 0.14%，同减 5.55pct；期间费用率为 16.81%，同减 2.32pct。Q1-3 公司减值损失降幅较大，坏账压力逐渐减轻。
需求下滑、原料价格高位震荡或为公司业绩受挫重要原因：2022 1-3Q，公司毛利率及净利率均有较明显下滑。三季度沥青等主要原材料价格依然高位震荡，给公司带来了较大的成本压力，压缩公司利润空间；1-3Q 地产开工数据疲软、多地出现的房地产项目停工断贷事件则进一步导致防水材料需求下滑，使得公司营收规模及盈利能力受挫。
防水新规发布，成长空间有望打开。《建筑与市政通用防水规范》发布并将于 2023 年 4 月 1 日正式施行。该规范提高了防水工程设计工作年限，对防水层道数的较高要求也有望增加防水材料使用量。公司主营高分子和沥青防水材料，有望从中受益，打开新的成长空间。
估值
公司业绩持续承压，但防水新规的发布和实施可能会带来新的成长空间。公司仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响，因此我们对应调整业绩预期。预计 2022-2024 年公司营收为 22.7、26.4、31.9 亿元；归母净利润为 0.4、1.1、1.8 亿元；EPS 为 0.11、0.29、0.46 元，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。
