双千兆基建有望加速，公司产品创新驱动业绩高增可期
天邑股份(300504)
2022Q3业绩同比快速增长，市场需求强劲有望带动公司业绩边际改善。近日公司公告，截至2022前三季度，实现营收23.41亿元，同比增长36.07%；归母净利润为2.11亿元，同比增长44.36%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长55.83%。2022Q3，公司单季度实现营收7.94亿元，同比增长28.90%；归母净利润为0.72亿元，同比增长31.54%；实现扣非归母净利润为0.72元，同比增长49.81%。公司毛利率高位持稳，业绩增长主要系FTTR、10GPON等通讯设备需求增长驱动所致，随着海内外市场不断拓展，公司业绩有望保持高增长态势。
产品升级研发优势不断提升，深度绑定运营商紧抓千兆基建新机遇。公司深耕光通信产业和移动通信产业，在产品品类和技术迭代两方面不断创新。公司主要产品包括光纤接入及融合终端设备（GPON、EPON、10GPON），4KIPTV机顶盒，XDSL接入终端设备，WiFi6无线路由器，5GCPE，FTTR产品等。在宽带网络终端领域，公司已研发出XGPON、对称型XGSPON，以及10GEPON产品。同时，公司打造全方位WiFi6路由解决方案，研发完成AX1800、AX3000、AX5400等系列产品，产品研发及销售规模居行业中上游水平。公司以创新为驱动，目前拥有成都、深圳、上海三地研发中心，共400余位研发人员，每年投入超1亿元研发费用，通过自主开发及科研院校产学研合作等多种研发模式，产品不断迭代升级。公司延续持续投入的研发优势，在完成原有产品迭代更新的同时，根据不同客户的定制化需求，快速研发定制化新产品，满足市场快速变化的需求。公司目前正在积极扩产产能，公司生产基地位于大邑县，受到地方政府大力支持，厂房改造和扩建项目正在进行，部分新建厂房计划在今年投入使用。公司主要客户是三大运营商，近年来合计销售额占比均超过90%，其中中国电信19至21年销售占比分别为60.81%、68.92%、73.64%。公司与三大运营商合作紧密、粘性较强。此外，公司自有品牌“飞邑”已开始运营，直接面向ToC端进行销售，公司未来业绩有望进一步提升。
双千兆政策发力促建设进程或超预期，行业高景气带动业绩边际改善。2021年以来，工信部印发了5G应用“扬帆”计划、双千兆计划等多项政策，对我国千兆光网覆盖率、用户数等指标给予明确的指引。截至2022年8月末，我国10GPON端口数达1214万个，比上年末净增428.2万个。三大运营商固网宽带接入用户总数达5.71亿，其中1000Mbps及以上接入速率的用户为7055万户，比上年末净增3596万户，物联网终端用户达到16.98亿户，IPTV（网络电视）总用户数达3.7亿户。行业发展进度加速，市场整体需求不断增长。我们看好公司未来高成长态势，结合公司2022年三季度等业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值2.4亿元、3.05亿元、3.84亿元，对应EPS为0.88元、1.12元、1.41元，对应PE为18.65倍、14.68倍、11.66倍，给予“推荐”评级。
风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；市场竞争激烈导致毛利下降风险。
