公司三季报点评报告：Q3业绩承压，关注下游需求改善及氢能布局进展

　　美锦能源(000723)

　　Q3业绩承压，关注下游需求改善及氢能布局进展。维持“买入”评级

　　公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比-15.56%；扣非后归母净利润16.6亿元，同比-23.33%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润3.5亿元，环比-48.41%；扣非后归母净利润1.6亿元，环比-80.40%。商品房销售同比大跌，叠加断贷事件，下游钢厂需求不振，焦炭价格大幅回落，导致公司Q3业绩承压。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润23.5/27.0/29.1（前值25.8/29.7/31.5）亿元，同比-8.6%/+15.0%/+7.8%；EPS为0.54/0.62/0.67元；对应当前股价PE为16.6/14.4/13.4倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，下游需求回升或将带动煤焦钢产业链利润修复。同时，公司全面布局氢能产业链，开辟第二增长曲线，未来成长空间广阔。维持“买入”评级。

　　煤焦价格回落导致Q3业绩承压，Q4下游需求回升有望带动业绩回暖

　　2022年Q1-3山西太原一级冶金焦均价2879.4元/吨，同比+10.0%；山西吕梁主焦煤均价2508.2元/吨，同比+32.4%。其中Q3山西太原一级冶金焦均价2483.8元/吨，环比-24.7%；山西吕梁主焦煤均价2167.7元/吨，环比-26.6%。结合焦炭、焦煤价格表现，公司业绩承压主要系焦炭处于焦化产业中游，焦煤议价能力更强，价格弹性明显高于焦炭，焦炭利润受到挤压。展望后市：焦煤、焦炭下游需求与地产息息相关，近期基建和地产链有所恢复，10月以来全国247家高炉平均开工率为82.4%，维持高位运行，相较于Q3均值提升3.92pct。随着二十大顺利闭幕，稳经济、保交楼政策有望加速落地，四季度有望看到投资、施工共振的局面，实物工作量或将加快形成，焦煤、焦炭需求存在改善预期，价格回升有望带动Q4业绩回暖。

　　筹划境外发行GDR，谋求拓宽融资渠道以继续落实氢能产业链布局

　　根据公告，为加速推进由传统能源向氢能源转型升级的发展战略，拓宽公司国际融资渠道，公司筹划境外发行GDR并在瑞士证券交易所上市。本次GDR发行上市对公司具有重大意义，一方面利用中欧资本市场互联互通的有利契机，拓宽海外融资能力，保障公司在氢能领域布局的资金需求；另一方面可以通过GDR引入国际专业投资者，进一步优化公司股权结构并持续完善治理结构，提高公司综合竞争力。公司坚定氢能全产业链布局，与煤焦化产业协同发展，有望形成双轮驱动，奠定未来高增基础。

　　风险提示：经济恢复不及预期；焦炭价格大幅下滑；氢能项目进展不及预期。