盈利环比持续改善，传统业务&整装布局并行发展

　　尚品宅配(300616)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收37.6亿元，同比下降27.18%；归母净利润-0.3亿元，同比下降134.16%；基本每股收益-0.15元/股。其中，公司第3季度单季实现营收14.55亿元，同比下降26.74%；归母净利润0.71亿元，同比增长59.92%。

　　Q3费用管控成效显现，盈利能力持续改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为34.5%，同比提升0.38pct。其中，22Q3单季毛利率为36.71%，同比提升3.71pct，环比提升2.3pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为36.52%，同比提升4.17pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/7.01%/3.2%/1.34%，分别同比变动+0.98pct/+1.39pct/+0.47pct/+1.33pct。其中，22Q3单季公司期间费用金额环比下降38.56%，期间费用率环比下降30.25pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为-0.81%，同比下降2.5pct。其中，22Q3单季公司净利率为4.87%，同比提升2.64pct，环比提升4.92pct。

　　Q3销售环比改善，渠道下沉完善营销布局。品类方面，公司推出全新“随心选”全屋定制模式，为消费者提供“3n+2n”的个性化定制套餐，满足客户多样化需求，挖掘客流消费潜力，提升客单价。公司销售环比改善，Q3单季，预计公司定制家具实现约10亿元，环比增长约26%，预计配套家居实现约1.6亿元，环比增长约9%，预计整装业务实现超1亿元，环比增长约10%。渠道方面，公司聚焦“1+N+Z”的城市发展战略，坚持以“1”个自营公司或主力加盟商为唯一业务主体，各经销商、装企等渠道互相融合，加速招商下沉三、四线城市。报告期内，预计公司总门店数量将超2,200家，其中，预计直营门店数量约80家，预计加盟专卖店约2,150家。

　　整装云多维度赋能装企，自营整装聚焦主要城市发展。整装云方面，公司打造HOMKOO整装云平台，研发BIM、K20设计系统深化整装服务，并为会员企业提供主辅材及家居赋能，推出定制柜品牌孖酷MRKOQ专供整装云会员。自营整装方面，公司选取大型自营城市开展圣诞鸟整装，受疫情影响整装业务开展受阻，公司主动缩减其他城市自营业务，专注深耕广、佛等主要城市。Q3单季，预计整装云业务实现约1.2亿，环比增长约34%，同比下降约15%，预计自营整装实现超7,000万，环比下降约20%。

　　投资建议：公司把握消费C2B变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，未来成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.79/1.23/1.51元/股，对应PE为27X/18X/14X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。