2022年三季报点评：光伏锂电齐头并进，盈利修复可期

　　赛伍技术(603212)

　　事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营收32.21亿元，同比+53.96%；实现归母净利2.29亿元，同比+87.90%；实现扣非后归母净利2.25亿元，同比+104.39%。分季度来看，22年Q3公司实现营收9.63亿元，同比+13.55%，环比-17.08%；实现归母净利0.53亿元，同比+34.42%，环比-38.25%；实现扣非归母净利0.50亿元，同比+58.87%，环比-41.47%。

　　Q3胶膜盈利触底，有望迎来修复。Q3公司胶膜出货3914万平米，实现营收4.9亿元，环比分别-8.7%/-20.6%；胶膜售价/树脂成本单价分别环比-13%/+6.9%。Q3硅料价格高位，下游组件排产放缓，胶膜售价回落，同时存货树脂以及树脂订单价格仍维持高位，压缩了盈利空间，导致胶膜业务盈利水平有所下滑。随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临，胶膜价格有望提升，并随着浦江2.55亿平胶膜项目达产，规模效应逐渐显现，公司盈利有望迎来修复。

　　背板产品结构优化，降本增效提升盈利水平。Q3公司背板出货2993万平米，实现营收3.3亿元，环比分别-15.8%/-22.0%；公司背板售价环比-7.3%，原材料PET基膜、PVDF薄膜价格分别环比-20.1%/+5.6%，阶段性盈利承压。为了减轻原材料端PVDF薄膜高价的压力，公司一方面通过配方技术调整、生产工艺升级、供应链优化管理等降本增效，提高KPf背板毛利；另一方面优化产品结构，提高低成本的PPf和FPf背板的销售占比，促进公司背板产品结构优化与成本可控，盈利水平有望提升。

　　锂电业务发展快速，平台型业务潜力广阔。公司在锂电领域已处于龙头地位，电池PACK的侧板绝缘膜、CCS热压膜和车规级电芯蓝膜等产品已给国内前十大动力锂电池生产厂商批量化供应，并向某些储能电池生产厂商供货，还间接进入Tesla、德国大众、上汽等厂商供应链；车载级FFC材料已获得龙头锂电池企业的采用，开始批量交付；热失控防火隔热材料、水冷板冷贴膜等前期在研产品也已经成功产品化，进入了市场推广期。此外，公司还积极布局3C通讯及消费电子材料、半导体材料，多元化平台型业务发展可期。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收45/60/74亿元；归母净利润分别为2.9/4.1/5.1亿元；对应10月28日收盘价，PE为32x/23x/18x。公司持续多元化布局，产能落地后有望受益新能源行业高景气，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动等。