2022年三季报点评：受行业装机需求较弱影响，Q3业绩短期承压
恒润股份(603985)
事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入13.57亿元，同比-21.58%；实现归母净利润5664万元，同比-83.20%。
Q3收入端增速转正，看好海风法兰需求反弹&轴承放量
2022Q1-Q3公司实现营业收入13.57亿元，同比-21.58%，出现明显下滑，低于市场预期。我们认为核心原因在于：1）疫情、外部环境影响风电场开工，2022年1-9月国内风电合计新增19.24GW，同比增长15%，可见行业需求增速一般。2）在需求放缓的背景下，下游招标价格竞争激烈，我们判断公司法兰单价也出现了一定同比下降，进一步压制收入端表现。
2022Q3营业收入为5.45亿元，同比+1.29%，同比增速转正，我们判断主要受益于风电需求回暖。2022Q1-Q3我国海风公开招标量达到11.4GW，2021Q1-Q3仅为1GW，同比大幅度提升。展望2023年，随着海上风电装机大幅回升，海风法兰需求有望明显提升；此外，恒润传动产能快速爬坡，轴承业务也有望快速放量，公司2023年收入端有望大幅增长。
轴承业务前期投入较大&投资净收益降低，Q3盈利水平大幅下滑
2022Q3公司归母净利润为1413万元，同比-84.96%；销售净利率为2.59%，同比-14.70pct，环比-4.21pct，盈利水平大幅下滑，低于市场预期。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为7.36%，同比-11.49pct，是盈利水平大幅下滑的主要原因。我们判断主要系法兰单价同比有所下降，同时原材料成本较高。此外，受军事、台风等影响，海上风电装机低于预期，高毛利海上风电法兰收入占比有一定下滑。2022Q3销售毛利率环比-4.51pct，我们判断主要系恒润传动生产设备计提折旧额度较大。2）费用端：2022Q3期间费用率为24.91%，同比-0.56pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.10、+4.09、+3.34和-6.89pct，管理和研发费用率大幅提升，我们判断主要系轴承业务相关人员薪酬支出明显增加。3）此外，2022Q3公司投资净收益为284万元，2021Q3高达3222万元，大幅下降，也对利润端表现造成一定压制。
风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间
作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司具备平台化持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大功率法兰技术持续突破，9MW已经量产，2021年募投项目将生产能力扩充至12MW，达产年产值达到12.46亿元，夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元，进一步打开成长空间，其中轴承项目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械等行业，看好公司在产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响、以及轴承业务前期投入较高，我们谨慎下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.73、5.28和8.50亿元。（原值3.82、6.55和9.59亿元），当前市值对应动态PE分别为80、26、16倍。基于公司风电法兰的市场竞争力，以及轴承业务的成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。
