2022年三季报点评：利润率有所波动；员工持股计划彰显长期发展信心

　　雷科防务(002413)

　　事件：公司于10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收10.2亿元，YoY-0.4%；归母净利润-0.3亿元，去年同期1.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，去年同期0.6亿元。三季报低于市场此前预期，主要是今年其他收益、费用增加等原因导致利润率波动，影响表观利润。

　　3Q22营收降幅缩小；其他收益/投资收益影响净利润。单季度看，1）3Q22营收3.6亿元，YoY-11.7%；归母净利润-0.4亿元，去年同期为0.4亿元。2）3Q22毛利率为23.6%，同比下降14.6ppt。前三季度毛利率同比下降6.6ppt至34.7%，净利润下降受多重因素影响：前三季度其他收益（主要为退税）同比减少3416万元，投资收益（去年尧云科技进表）同比减少1965万元，信用损失计提同比减少1325万元，政府补助同比减少1513万元，合计拖累净利润0.56亿元，剔除以上因素影响，公司今年前三季度净利润约为0.27亿元。

　　股权激励/员工持股计划彰显公司发展信心。1）2021年股权激励计划合计授予4000万股，占比当时总股本的3.19%（占比现总股本2.98%）。业绩考核：以2019年净利润为基数，对应2021~2023年净利润增长率不低于40%/70%/120%，净利润值分别为2.1/2.6/3.3亿元，预计2021~2024年计提6607万元，2021年已计提5575万元。2）2022年员工持股计划已于10月18日实施，实际认购资金总额为6080万元，受让价格5元/股，对应公司股份1216万股，占比总股本的0.906%。公司高管及核心骨干人员积极持股彰显发展信心。

　　持续增加研发投入，预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为37.7%，同比提升4.0ppt，具体看：1）销售费用率2.9%，同比增加0.6ppt；2）管理费用率20.5%，同比增加4.4ppt；3）研发费用率13.0%，同比减少0.3ppt；4）财务费用率1.2%，同比减少0.8ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据16.9亿元，较年初增加9.6%，主要是产品交付形成应收账款通常于年末回款；2）存货11.1亿元，较年初增加8.5%；3）预付款项1.0亿元，较年初增加217.4%，主要是加大备货和生产采购所致，同时受原材料价格上涨影响；4）合同负债1.3亿元，较年初减少10.2%；5）经营活动现金流净额-2.0亿元，去年同期为-4.3亿元，主要是汇票到期兑付到账金额较大所致。

　　投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们维持2022~2024年归母净利润分别是1.76亿、2.11亿和2.53亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为37x/31x/26x。我们考虑到下游需求景气度和公司智能网联的增长潜力，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等。