2022年三季报点评：销量下滑拖累Q3业绩，高温合金等高端产品稳步增长

　　抚顺特钢(600399)

　　事件概述： 10 月 28 日， 公司发布 2022 三季度报： 2022 前三季度，公司实现营收57.37 亿元，同比增长 3%；归母净利润 2.99 亿元，同比减少 56.4%；扣非归母净利 2.53亿元，同比减少 59.9%。 2022Q3，公司实现营收 19.22 亿元，同比增长 6.8%、环比减少 3.6%；归母净利润 1.16 亿元，同比减少 54.4%、环比增长 18.3%；扣非归母净利 1.02亿元，同比减少 54%、环比增长 18.9%。业绩低于预期。

　　点评： 销量下滑拖累 Q3 业绩

　　① 量： Q3 高温合金，不锈钢销量维持增长。 公司前三季度钢材销量 34.54 万吨，同比-17.35%，结构上看， 高温合金销量 0.55 万吨，同比+20.45%，不锈钢销量 6.81 万吨，同比+31.45%，其他钢材品种销量负增长。 分季度看， 22Q3 公司钢材销量 10.38万吨，同比-11.43%，环比-18.97%，其中高温合金、 不锈钢销量维持正增长，高温合金销量环比+5.56%，不锈钢销量环比+9.22%。 整体看，公司高端产品需求旺盛，但合金钢等钢种需求不佳，导致销量下滑。

　　② 价： Q3 原料成本压力缓解， 但由于能源成本上升，产品售价下行， 毛利率环比-0.87pct。 三季度原料成本压力环比缓解，其中镍价环比-16.22%， 钴价环比-29.33%，废钢价格环比-19.56%， 但由于能源成本上升以及民品需求不佳导致部分产品价格走弱， 公司 Q3 毛利率环比-0.87pct， 同比-10.87pct， 至 13.12%。

　　③ 三费： Q3 三费大幅下滑。 Q3 公司三费 5152.83 万元， 同比-35.73%，环比-28.92%，其中管理费用同比-23.55%， 销售费用同比-8.29%，财务费用同比-80.52%。 年内现汇回款比例增加， 经营活动现金流好转，公司 Q3 利息收入同比增加 2824 万元， 导致财务费用下滑。

　　未来核心看点： 持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变

　　① 高温合金未来贡献可期。 2021 年公司高温合金毛利率高达 42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务， 22H1 公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升 2.4pct，至 20.18%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，增厚公司业绩。

　　② 前期规划的新增 16.68 万吨产能项目稳步推进中。 公司前期规划的多个技改项目在途，新增 16.68 万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。

　　③ 加码技改项目，未来 2 年公司产能有望加速扩张。 为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来 2 年将会增加相关产能25 万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。

　　投资建议： 公司重点发展军工等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次 4.67/9.73/12.92 亿元，对应现价， 2022-2024 年 PE 依次为 72/34/26 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。