溶剂价格下跌拖累业绩，电解液加速布局打开下游空间
胜华新材(603026)
主要观点：
事件描述
10月27日晚间，公司发布2022年三季报，报告期间公司实现营业收入67.99亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长16.25%。
主营产品销量稳步增长，溶剂价格下滑致盈利能力降低
2022年前三季度，公司实现营业收入67.99亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长16.25%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比增长14.48%。公司前三季度收入同比出现大幅增长，主要受益于公司碳酸二甲酯系列产品销量快速增长叠加甲基叔丁基醚和气体产品销售单价的上升。根据公司披露的经营数据，2022年前三季度公司碳酸二甲酯系列产品销量为30.4万吨，同比增长40.48%；公司甲基叔丁基醚和气体产品售价分别为6861.28元/吨、5730.04元/吨，同比增长51.54%和47.85%。从利润端来看，由于主产品碳酸二甲酯系列产品售价的降低，公司利润增速不及收入增速。单看三季度，公司实现营业收入33.21亿元，环比增长94.55%；实现归母净利润2.11亿元，环比增长4.98%；实现扣非归母净利润2.07亿元，环比增长7.81%。公司三季度收入环比大幅增长，主要是公司主营产品销量均实现大幅增长所致。根据公司披露的经营数据，2022年第三季度公司碳酸二甲酯系列产品、甲基叔丁基醚和气体销量分别为11.99万吨、16.32万吨和6.89万吨，分别环比增长17.43%、257.11%和242.79%。从利润端来看，由于三季度公司主产品的降价叠加原材料价格处于高位，公司盈利能力承压。
电解液产业链逐步完善，工艺优化与一体化布局并举
公司凭借在电解液溶剂方面的优势，积极布局下游电解液，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。为了进一步优化电解液成本，公司积极推进一体化布局。报告期内，公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂，根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。同时，公司大力优化电解液溶剂制造工艺，与榆林化学签订投资合作框架协议，双方共同建设50万吨/年碳酸二甲酯（DMC）项目。工艺选择上，该项目拟采用先进的气相氧化羰基化法工艺，该工艺较PO法和EO法能显著降低生产成本，提高公司产品的核心竞争力。
投资建议
考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入72.26、87.33、197.53亿元，实现归母净利润10.39、13.63、17.22亿元，对应PE分别为18、14、11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
（2）客户验证进度不及预期；
（3）产能释放进度不及预期；
（4）下游需求不及预期。
