公司信息更新报告：肥料价格下跌拖累复合肥销量，看好公司长期成长

　　云图控股(002539)

　　单质肥价格下跌拖累复合肥销量，公司在建产能较多，维持“买入”评级

　　根据公司公告， 2022 年 Q3 公司实现营收 38.34 亿元，同比-4.33%；实现归母净利 3.14 亿元，同比-16.61%。 2022 年 Q3， 单质肥价格环比持续下跌，带动复合肥景气下行，公司复合肥销量下降，拖累公司业绩。 我们调降公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 17.11（-2.46）、 22.09（-0.88）、 25.17（-0.38）亿元， EPS 分别为 1.69（-0.25）、 2.19（-0.08）、 2.49（-0.04） 元/股，当前股价对应 PE 分别为 6.7、 5.2、 4.6 倍， 未来公司将在湖北荆州、应城、宜城布局复合肥、磷酸铁新产能，成长性明显。 维持“买入”评级。

　　2022 年 Q3 单质肥价格下跌致公司复合肥产销下降，拖累公司业绩

　　根据百川盈孚数据， 2022 年 Q3 尿素、 磷酸一铵的均价和环比变动幅度分别为2,473（-18.96%）、 3,473（-15.56%） 元/吨。 2022 年 Q3 为传统用肥淡季，尿素、磷酸一铵等单质肥价格环比快速下跌。 截至 11 月 1 日，氯化钾价格由 7 月初的4,880 元/吨下跌至 3,880 元/吨，复合肥价格由 4,150 元/吨下跌至 3,350 元/吨。 浓厚的观望情绪下，公司复合肥销量环比下降，进而拖累公司 Q3 业绩。 2022 年H1， 公司松滋基地 30 万吨复合肥项目投产，复合肥年产能增至 550 万吨。 随着单质肥价格逐渐企稳，复合肥销量有望恢复，我们预计 2022 年 Q4 复合肥销量及盈利有望环比上涨。

　　公司拟建复合肥、磷酸铁产能 2023 年或将逐步投产，业绩有望逐季增长

　　未来公司拟在湖北投资超过 142.50 亿元， 包括湖北荆州： 预计投资 45.95 亿元建设 35 万吨电池级磷酸铁、 60 万吨缓控释复合肥等产能； 湖北应城： 预计投资 75亿元新建包括年产 100 万吨复合肥、 70 万吨合成氨等产能； 湖北宜城： 固定资产投资约 21.50 亿元，将建设年产 10 万吨电池级磷酸铁项目、 80 万吨缓控释复合肥项目等。 公司将通过定增、产能投放后资金滚动及自有资金等方式建设项目。随着新项目落地， 未来公司业绩有望持续高增，看好公司较大的成长空间。

　　风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。