硅料、煤炭业务发力，业绩维持高增长
特变电工(600089)
业绩总结：2022年前三季度，公司实现营收645.4亿元，同比增长65.1%；实现归母净利润110.6亿元，同比增长113%；扣非归母净利润112.6亿元，同比增长183.5%。其中三季度公司实现营收258.5亿元，同比增长55.4%；实现归母净利润41.5亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润41.9亿元，同比增长107.1%。
盈利能力维持高位，费用率管控优秀。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为37.6%/24.3%，同比上升9.7pp/6.9pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为36.5%/23.8%，环比下降1.4pp/0.4pp。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.5%/4.4%/0.7%，同比下降0.8pp/1.2pp/0.8pp，整体来看，公司费用端管控能力优秀。
新能源业务持续发力，公司订单高增。在风光新能源产业加速发展的背景下，公司积极拓展新能源业务。2022Q3，订单方面，公司与双良硅材料公司签订15万吨多晶硅销售长单，并于中国-亚欧博览会期间签约包含多晶硅、源网荷储新能源等方面项目23个，总金额达670亿元；产能方面，新疆特变电工若羌县硅基新材料产业链一体化项目开工，将建设若羌一期20万吨/年高纯硅项目及配套源网荷储一体化项目等，新增产能有望为公司拓展市场提供基本保障。
煤炭产能核增，推进“煤电硅”产业链发展。2022Q3，公司先后中标“昌吉州准东2×66万千瓦火电机组项目”及“巴州地区若羌县2×35万千瓦热电联产项目”，以保障公司硅基产业的电力需求及煤炭产品的销售。叠加南露天矿产能及将二矿产能各核增500万吨/年，将有效提升公司煤炭市场竞争力。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为800.5亿元、905.6亿元、974.3亿元，归母净利润增速分别为81.3%、9.5%、1.2%，受未来硅料预期价格下降趋稳及2022年利润高基数等影响，2023-2024年利润增速放缓。公司输变电业务位于国内领先地位，有望受益特高压投资加码，经营规模持续扩大，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；中长期多晶硅价格下降超出预期的风险；光伏、风电新增装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险。
