需求偏弱、成本上涨，Q3业绩阶段承压
万年青(000789)
公司发布 2022 年三季报。2022 1-3Q 公司实现营收 83.86 亿元，同减 13.0%；归母净利 5.67 亿元，同减 49.8%； EPS0.71 元。 需求、成本承压导致公司业绩下滑，但近期水泥行情边际改善或有望带动业绩回升，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩承压明显，现金流下滑： 2022 1-3Q 公司实现营收 83.86 亿元，同减13.0%；归母净利 5.67 亿元，同减 49.8%。 Q3 公司实现营收 25.43 亿元，同减 31.0%；归母净利 0.75 亿元，同减 75.2%。 单三季度公司营收净利均有下降，且归母净利降幅更大。 2022 1-3Q 公司经营现金流净额为-1.00 亿元，同减 117.2%； Q3 经营现金流净额为-0.18 亿元， 同减 105.3%。
盈利能力走弱，期间费用率增加： 2022 1-3Q 公司综合毛利率为 18.13%，同减 7.65pct；净利率 9.34%，同减 7.16pct；期间费用率 6.92%，同增 0.86pct。2022Q3 公司综合毛利率为 14.80%，同减 6.87pct；净利率 3.96%，同减8.38pct；期间费用率 8.73%，同增 3.05%。
需求成本均承压： 需求端， 根据统计局数据， 2022 1-3Q 全国水泥产量 15.63亿吨，同减 12.5%，水泥行业需求下行，公司也受到江西地区水泥需求下滑的负面影响；成本端，煤炭价格持续上涨导致公司利润承压。
水泥行情边际改善，公司业绩有望回升： 9 月下旬以来， 随着稳增长政策逐渐落地、地产行业弱复苏， 水泥需求出现环比改善，水泥价格开始止跌回升， 四季度公司业绩也有望出现边际改善。
估值
公司业绩阶段性承压，我们下调盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为124.91、 134.59、 145.16 亿元；归母净利分别为 8.62、 10.33、 11.81 亿元；EPS 分别为 1.08、 1.30、 1.48 元。 基建仍是拖底经济的重要抓手， 公司作为江西地区水泥龙头企业，需求改善后公司将率先受益， 维持买入评级。
评级面临的主要风险
基建推进不及预期、 煤炭价格持续上涨、区域内协同推进力度弱。
