2022年三季报点评：Q3盈利能力大幅改善，正泰安能拟分拆上市

　　正泰电器(601877)

　　事件概述：10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收350.17亿元，同比+21.73%；归母净利润32.15亿元，同比+15.69%；扣除中控技术影响，归母净利润为32.68亿元，同比+5.36%。单季度来看，22Q3公司实现营收114.78亿元，同比-8.36%；归母净利润为15.11亿元，同比+61.60%。

　　费用率持续优化，盈利能力有望加速修复。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率为12.85%，同比-1.24%，其中财务/管理/销售费用率分别同比-0.74/-0.22/+0.36pct，费用管控持续优化。盈利能力方面，随着费用率优化+渠道转型升级，公司22Q3单季度毛利率为25.86%，同比+2.23pcts，环比+4.21pcts；净利率为14.85%，同比+6.23pcts，环比+4.66pcts，未来公司盈利能力有望加速改善。研发投入方面，公司三年累计超35亿资金投入研发，累计申请专利超6500个，持续加码产品及技术创新。

　　正泰安能计划分拆上市。10月28日公司发布公告，拟筹划控股子公司正泰安能能源（浙江）股份有限公司分拆上市事宜。截至三季度末，正泰电器持有光伏电站装机容量11.1GW。其中，户用光伏电站9.03GW，占比81%，相较去年同期有较大增长。正泰安能为国内户用光伏龙头，22H1全国户用光伏新增装机量为8.9GW，正泰安能新增装机容量2.7GW，市占率为30%，截至2022年第三季度，终端用户突破70万户，未来有望延续高速发展态势。本次筹划分拆上市有利于进一步提升正泰安能的品牌影响力和市场竞争力，拓宽其融资渠道，优化治理结构，抢抓市场机遇，增强公司及控股子公司的盈利能力和核心竞争力。

　　持续深化渠道变革，国内外布局加速推进。公司低压电器持续推进“蓝海行动2.0”版本，市场份额扩大后盈利能力有望加速提升：1）渠道方面，区总建设、小B&小A客户稳步推进，增设省会/工业强市渠道，有序推进区总、经销商建设工作，截至22H1，公司共建立28家区域销售总公司，近500家经销商伙伴升级成为区域销售总公司股东。公司同时持续拓展分销力度，分销网点遍布全国320个地级市，近2,200个区县及1,800多个乡镇，进一步提升渠道覆盖率和渗透力。2）国际化方面，公司全球布局持续深化，截至22H1，公司实现全球140多个国家业务覆盖，拥有30+海外子公司，以及7个海外制造基地。

　　投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为454.3、529.34、615.71亿元，增速分别为16.9%、16.5%、16.3%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为44.95、54.8、67.93亿元，增速分别为32.2%、21.9%、24%。对应10月28日收盘价，公司22-24年PE分为12X、10X、8X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧风险。