轨交板块明显修复，碳基复材稳扎稳打
天宜上佳(688033)
业绩简评
10月28日，公司发布22年三季报，2022年前三季度实现收入6.56亿元，同比增长74.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长23.60%；扣非后归母净利润为1.17亿元，同比增长20.95%；其中单三季度实现收入2.53亿元，同比增长66.29%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长17.76%，符合预期。
经营分析
“第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入持续高增长。22Q3公司大型沉积设备逐步落地，碳基复材出货量稳步提升，我们预计22Q3碳基复材出货量有望超过300吨，全年碳基复材出货量有望超过1000吨，预计22-24年该板块收入为6.2/10.3/13.0亿元。
轨交业务上半年受疫情影响明显承压，22Q3轨交业务有所反弹。22H1全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，受到疫情影响较大。22Q3公司粉末冶金闸片业务明显回暖，收入环比有望大幅增长。
管理、销售费率明显压缩，研发费用稳定增长。22Q1-Q3公司销售费率、管理费率分别为3.32%和23.40%，同比下滑2.18和9.26pcts，费率大幅压缩主要得益于碳基复材业务迅速放量带来的规模效应。从研发端来看，22Q1-Q3公司研发费用为0.60亿元，同比增长23.26%
子公司瑞合科技发展稳定，全年收入有望破亿。报告期内子公司瑞合科技业务经营稳健，预计22-24年瑞合科技收入为1.19/1.66/2.14亿元。
投资建议
我们看好公司未来在多领域业务的成长性，预计2022-2024年公司营业收入为10.32/17.41/23.60亿元，归母净利润为2.63/4.64/6.39亿元，对应PE42/24/17X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。
