扩产提速，长期业绩弹性可期
海锅股份(301063)
事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入9.76亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润6825.52万元，同比增长3.9%；分季度看，2022Q3实现营业收入3.87亿元，同比/环比分别增长67.4%/17.9%；实现归母净利润3287.59万元，同比/环比分别增长152.6%/22.4%。
点评：
下游需求景气，释放公司业绩弹性。受益于下游油气、风电行业高景气发展，公司业绩实现快速增长。受全球疫情及今年上半年俄乌地缘局势影响，全球油价持续攀升，带动油气开发企业资本性支出上行，同时政策影响下国内风电装机需求旺盛，共同推升公司产品需求，带动业绩弹性释放。2022年前三季度公司实现营业收入9.76亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润6825.52万元，同比增长3.9%，由负转正。2022Q3实现营业收入3.87亿元，同比/环比分别增长67.4%/17.9%；实现归母净利润3287.59万元，同比/环比分别增长152.6%/22.4%。
成本回落，推升公司盈利能力。2022Q3公司毛利率水平为16.2%，同比增长1.0pct，连续三个季度回升。其中毛利提升主要由于原料价格回落，成本改善，以及发货结构所致。同时受上半年国内疫情影响，部分毛利较高的油气类锻件延后至三季度验收交货。
顺应下游需求趋势，募资扩产再提速。为抓住下游风电市场快速发展的重要机遇，公司先后通过IPO及定增等方式布局风机类锻件产能。公司现有平均产能约为8.5万吨，其中风电/油气锻件产能占比分别约为60%/30%。在扩产路径上，1）IPO项目：拟通过高品质锻造扩产及技术改造项目实现年新增2.2万吨锻件产能；拟通过高端装备关键零组件精密加工项目实现深海油气设备专用件产能5000吨/年、风电设备专用件产能6000吨/年、通用件产能4000吨/年。2）定增项目：拟通过年产10万吨风电齿轮箱锻件自动化专用线项目实现年产5.5万吨18CRNiMo7-6材质风电齿轮箱锻件及年产4.5万吨42CrMo4V材质风电齿轮箱锻件。此次扩产计划有助于公司扩大风机类锻件业务规模，满足下游市场需求，进一步提高公司在风机零部件领域市场占有率。
盈利预测与投资评级：原材料价格回落推动成本端改善，叠加下游油气、风电行业景气运行，同时公司扩产步伐提速提高市场占有率，我们预计公司2022-2024年营收分别是12.47、15.41、18.51亿元，同比增长17.7%、23.6%、20.1%；归母净利润分别是0.99、1.49、1.90亿元，同比增长12.6%、51.2%、27.7%；截至11月3日市值对应22-24年PE为31.28x、20.68x、16.20x。
风险因素：疫情反复导致行业需求萎缩、产能建设进度不及预期、原材料价格上涨、原油价格大幅回落风险。
