收购优质石英坩埚企业，强化协同效应
天宜上佳(688033)
事件
11月6日晚公告披露：公司拟使用2.7亿元自有或自筹资金收购江苏晶熠阳新材料公司90%股权，本次收购提升两家公司在客户资源、碳碳热场生产技术环节的协同效应。
点评
子公司晶熠阳为优质石英坩埚供应商，成功实现石英砂进口替代。石英坩埚是光伏单晶拉制系统中关键耗材，在单晶硅拉制过程中直接与硅液接触，因此客户对石英坩埚及相关配套产品的质量及使用寿命有较高要求，晶熠阳为国内优质石英坩埚供应商，成功优化石英砂原料配比并形成独特稳定的制造工艺，成功实现国产石英砂对于进口砂的替代。
下游光伏行业高景气，N型硅片为石英坩埚贡献增量需求。石英坩埚的旺盛需求主要来自于：1）下游硅片产量持续高增：根据公告披露，2021-2030年全球电池片产量至少增长400GW，年化CAGR达15%；2）N型硅片占比提升驱动石英坩埚新需求：N型硅片对于多晶硅原料及复材纯度要求更高，更换石英坩埚频率也更高，对石英坩埚产品需求预计不断提升。
受益下游高景气驱动，子公司收入进入快速增长期。根据公告披露，子公司晶熠阳21年和22年1-7月分别实现收入2087.14和5869.88万元，收入快速增长。受下游高景气驱动，N型硅片占比不断提升，对于子公司晶熠阳的产品需求有望持续高增。
子公司在下游客户、碳碳热场生产技术端存在明显协同效应。根据公司公告，子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商，晶熠阳与公司在碳碳热场产品销售和生产技术端有望形成高度协同，在辅材环节提供更全面服务。
投资建议
我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为10.32/17.41/23.60亿元，归母净利润为2.63/4.64/6.39亿元，对应PE54/31/22X，维持“买入”评级。
风险提示
碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。
