2022年三季报点评：锐捷网络分拆在即，期待新品放量带动业绩增长

　　星网锐捷(002396)

　　事件概述： 2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报， Q1-Q3 实现营收 108.19 亿元，同比增长 17.71%，实现归母净利润 5.51 亿元， 同比增长15.7%，实现扣非归母净利润 5.03 亿元， 同比增长 18.72%。 Q3 单季度实现营收 41.24 亿元， 同比增长 5.61%，实现归母净利润 2.39 亿元， 同比增长5.07%， 实现扣非归母净利润 2.16 亿元， 同比下降 1.37%。

　　盈利能力环比改善，受益毛利提升和人民币贬值。

　　22Q3 公司毛利率为 35.64%，同比提升 2.27pct，环比提升 2.06pct， Q3 公司三费率为 28.67%，同比提升 5.46pct，环比提升 0.66pct，但受益于人民币贬值， 22Q3 财务费用为-3,315 万元（主要为汇兑收益， 21Q3 为 500 万元），公司 22Q3 净利率为 5.80%，与同期基本持平（21Q3 为 5.83%）。

　　 锐捷网络分拆获批， 盈利能力有望提升。

　　2022 年 9 月 15 日， 锐捷网络分拆上市获证监会批复， 2022 年 10 月 30 日，锐捷网络发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，预计将于 2022年 11 月 10 日发行。通过本次分拆，星网锐捷和锐捷网络的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和竞争力，同时增厚星网锐捷业绩（上市后持股 44.88%）。

　　加大备货力度， 合同负债高增验证经营趋势向好。

　　22Q3 期末公司存货金额为 15.80 亿元，同比增长 39.17%， 较期初净增 7.52亿元，主因增加战略原材料备货（供应紧张）及产品备货（销售旺盛） 力度。22Q3 期末公司合同负债为 15.80 亿元，同比增长 110.01%， 较期初净增9,331 万元， 主因预收款增加，反映公司在手订单充足， 长期经营趋势向好。

　　研发加码布局前沿技术， 产品竞争力持续提升。

　　公司加大研发力度，持续布局前沿技术， Q1-Q3 研发费用率为 13.72%，同比提升 2.34pct。在美国 2022 OCP 峰会上，锐捷网络发布并展出了业界领先的25.6T 硅光 CPO 交换机,51.2T/25.6T 硅光 NPO 交换机。 根据公司公众号， 星网锐捷旗下升腾资讯独家中标 2022 年中国联通云桌面集中采购项目，项目规模 10,000 点；升腾资讯的核心产品“电子签名外清 A10”通过了开放原子开源基金会的 OpenHarmony 兼容性测评， 成为国内收款搭载开源鸿蒙系统的电子签名柜外清， 并获颁《OpenHarmony 生态产品兼容性证书》。

　　投资建议： 锐捷网络分拆上市有望激发内生成长动能，同时期待升腾资讯等子公司业务放量。考虑到 ICT 行业前三季度受疫情影响较大，调整盈利预测， 预计公司 22-24 年归母净利润分别为 7.37 亿元/9.85 亿元/12.39 亿元，对应 PE 倍数为 17/12/10x，公司近 5 年估值中枢为 26 倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示： 数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足