深度报告：“粮油+冷链”，术业有专攻

　　中粮科工(301058)

　　中粮科工，粮油+冷链领域的综合性工程服务商。公司实控人是中粮集团，总部江苏无锡，研发能力+资源实力突出。2021年公司77.36%的营收来自粮油加工行业，21.5%的营收来自冷链物流行业。分业务来看，设计咨询占比24.4%，机电工程系统交付占比40.7%，设备制造占比15.9%，工程承包占比15.2%。2020年《总承包管理办法》实施后，公司工程承包逐年收缩，未来设计咨询、机电工程、设备制造合计占比会更高。2022上半年3项业务收入占比为22.07%、32.38%、35.82%，工程承包降到6.27%。

　　粮食安全战略，催化粮油加工和仓储物流需求。保供安全除增产外，还需要提升“加工-储存-运输”等全产业链能力。国内粮食的产后环节损耗显著，据中国农业科学院估算，粮食全产业链总损耗率约12%。“六大提升行动”方案发布，加快构建可持续的国家粮食安全保障体系，带动粮食工程服务及机械装备市场扩容。1）粮油加工工程服务业务：明确2025年要建立一批优质粮源基地，优质粮食增加量年均增长10%以上，粮油加工标准提高叠加行业集中趋势，存增量需求齐增。2）粮油仓储物流工程服务业务：明确到2025年新建高标准粮仓仓容2000万，我们预计累计增容约600亿元（如果不含土建预计累计增容约218亿元），同时关注存量老旧粮仓需升级改造。3）粮油机械装备业务：大力推广应用具有自主知识产权和核心技术的粮油装备。中粮科工为粮油工程服务领域龙头，有望率先受益市场扩容。

　　冷链物流供需缺口大。1）供给端：人均冷库容量低叠加损耗率高，总量与发达国家相比仍有较大成长空间，且冷链物流业务呈现区域性，中西部地区分布较少。2）需求端：《“十四五”冷链物流发展规划》要求布局100个左右国家骨干冷链物流基地，叠加存量设施的改造升级，到2025年，我国冷链物流行业市场规模预计突破5500亿元。同时，供销系统预计打开农产品冷链空间。中粮科工收购华商国际强化技术实力，冷链物流项目工程经验丰富。

　　“小而美”的高端制造，造纸领域的国产替代。公司升级传统榨油装备技术，研发出高效挤压脱水机产品，脱水效率较造纸行业原有设备有效提升30%。我国头部造纸厂商采购的造纸设备基本被国外供应商安德里茨、福伊特、美卓三家垄断，公司产品性价比突出，国产替代下预计订单将开始快速放量，提高市场份额。

　　投资建议：我们看好：①粮仓“设计师”、“机电系统开发工程师”，国营背景符合粮仓大型化趋势，②新基建拉动冷链需求，符合农业强国大方向，③“小而美”高端制造，造纸领域国产替代，④国企股权激励措施到位。我们预计公司2022-2024年归母净利为2.20、3.53和5.04亿元，现价对应PE分别为40、25、18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：政策波动风险；宏观经济波动风险；新业务拓展风险。