科学仪器行业前景广阔，“专精特新小巨人”有望变成大巨人

　　新芝生物(430685)

　　投资要点

　　新芝生物为科学仪器行业优质标的，三大产品矩阵助力业绩强劲增长：公司在生命科学仪器行业深耕多年，入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，公司形成了以生物样品处理器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备为核心的三大产品矩阵。公司2021年营业收入为1.68亿元，同比增长17.4%，2017-2021年CAGR为20.8%；公司2021年归母净利润为0.48亿元，同比增长31.7%，2017-2021年CAGR为26.1%，业绩增长强劲。

　　科学仪器行业本土企业基础薄弱，政策支持下国产替代空间广阔；下游科研与工业端科学仪器需求增长强劲，市场稳步扩容：科学仪器行业多学科交叉属性强，行业壁垒高。科学仪器行业本土企业相较海外积淀相对不足，国内大型科研仪器主要依赖进口，2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，近年来国内相关政府部门通过出台多项政策鼓励本土科学仪器行业发展，推动科学仪器的国产替代。同时随着国内基础研究和生命科学等产业的蓬勃发展，对上游科学仪器需求量增大，科学仪器市场规模稳步扩容，2021年中国实验分析仪器市场规模达345亿元，预计到2025年将增长至418亿元，2021-2025CAGR为4.92%。

　　产能释放满足下游客户需求，销售能力强大支撑业绩高速增长：公司针对三大产品矩阵进行高端与中低端差异化布局，维持高毛利率水平的同时扩大需求。根据下游客户需求公司逐步释放产能，2021年新芝生物产能提升改扩建项目后标准产能提升约52%，结合募投项目完成后的产能进一步增加，相比2021年产能将提高140%，有序对接客户需求。公司销售能力突出，每年新客户数占比约为1/2，新客户销售额占比超1/4，工业客户不断增多；同时，公司产品复购率超过50%，随着原有客户后期仪器置换，将继续拉动需求增长。我们认为产能释放+新客户增长+原有客户需求将共同推动公司业绩高速增长。

　　盈利预测与投资评级：公司为科学仪器行业优质、稀缺标的，我们预计公司2022-2024年营收分别为2.00/2.36/2.82亿元，归母净利润分别为0.55/0.70/0.90亿元，最新股价对应PE分别为24×/19×/14×，考虑公司产能扩建和下游需求旺盛，业绩将逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：国产替代不及预期、新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料供应及价格波动