北交所新股申购报告：格利尔：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线”，与LED照明业务双轮驱动

　　格利尔(831641)

　　磁性器件业务带领格利尔二次增长，下游含光伏逆变器等高景气新能源赛道

　　格利尔磁性器件 2020 年起成为又一大支柱业务和新增长点，2021 年营收突破 5亿关口，净利率 2022H1 再破 10%至 12.82%。行业进入壁垒高，有“技术、规模效应、资质认证”三大护城河， 下游市场景气，受益“双碳”战略及 5G 技术，新能源、智能照明、通信等行业对电子变压器、电感器的需求正迎快速增长机遇。以光伏逆变器为典型， 预计年均 20%以上增长速度。 与锦浪科技为代表的优质客户合作年限长，交易金额 2021 年增幅 82.70%， 7 月末在手订单 5,688.28 万元，2021 年同期为 1,166.03 万元。

　　以照明业务起步，LED 照明与磁性器件协同双轮驱动

　　格利尔数码科技股份有限公司成立于 2006 年， 原始业务出口 LED 照明灯具相关元器件，2010 年开始研发磁性器件，并逐渐拓展应用场景至应急照明、健康照明、音响电声、光伏、新能源充电桩等。设立境外子公司格利尔国际，提供本地化服务获取 LED 照明领域优势客户。提升设计研发能力完成 OEM 向 ODM 的模式转型，带来毛利率 5 pcts 提升。募资 1 亿支持业务规模增长，缓解产能利用率饱和压力。

　　无完全可比公司，格列尔盈利能力强、周转快

　　照明行业最大区分度为产品定位（细分领域），格利尔选取应急照明，对标公司得邦照明、阳光照明、立达信。 磁性器件为劳动密集型行业，人工成本占比因素大，格利尔因生产基地地处江苏徐州，受益低廉人工，拆分出磁性器件毛利率，优于可比京泉华、可立克与伊戈尔。 2022H1 公司与行业分别为 23.88%与 15.20%。整体毛利率： 2021 年、 2022H1 分别为 23.24%、 25.56%；行业均值 18.71%、 19.00%。总资产周转率高： 2021 年、 2022H1 分别为 1.13 与 0.57；行业平均值 0.99、 0.50。

　　申购建议：

　　从估值来看，截至 2022 年 11 月 17 日可比公司市值均值 70.02 亿元，市盈率 TTM中值 39.1X。本次发行价为 9.60 元/股，按 2021 年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为 19.4X，低于当下可比公司平均估值。公司磁性器件业务有逐年放量趋势，叠加传统 LED 照明业务利润优势，有望持续推动业绩，建议申购。

　　风险提示： 市场竞争风险、原材料价格波动风险、募集资金投资项目不能实现预期效益的风险