首次覆盖报告：新能源隐形IT龙头，多轮驱动有望迎业绩拐点
恒华科技(300365)
核心观点
公司为国内BIM行业龙头企业，自主可控底层平台打造核心壁垒。公司拥有自主可控的BIM核心技术，为国内BIM软件领域稀缺标的，在输电三维设计领域行业领先。目前公司在电力、交通、水利多领域布局，其中电力行业中公司充分参与发电、输电、变电、配电、用电全环节，设计、施工、运维全过程。剔除重资产的EPC业务后公司2021年主营业务共计实现收入7.30亿元，同比增加26.72%，其中软件/技术服务分别实现营业收入5.21/1.44亿元，同比增长20.26%/115.53%。
下游新能源、新基建、电力信息化多轮驱动，BIM行业国产替代加速。基础建设投资为稳经济重要抓手，近年来国家多次提出加快“新基建”发展，“十四五”期间有望迎新一轮基建投资热潮。发电侧，新能源行业高增速发展，2022年前三季度全国光伏新增装机52.6GW，已接近2021年全年水平，双碳目标下，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将超过75GW，对应设计市场规模年均至少在12亿元左右；电网侧，“十四五”电网投资再提速，“十四五”国网年均投资约5000亿元以上，南网年均投资约6700亿元；用电侧，电力体制改革不断深化，有望提振电网信息化升级需求。BIM行业国家信息化安全需要、国内电网行业生态适配需求较为迫切，因此BIM行业国产替代进程有望加速。
公司充分布局电力行业全产业链，业绩有望实现多极增长。公司的BIM国产软件处于行业领先地位，其自主底层技术平台可巩固竞争壁垒，目前已经形成电力行业全产业链布局。软件服务方面，公司通过拓展新客户可提升市场渗透率，同时存量客户的升级迭代需求较刚性，因此具有双重成长逻辑。公司多级增长曲线：1）发电侧：双碳目标下新能源装机量加速释放，公司发电侧业务将充分受益于光伏电站、风电站及光伏配储加速建设背景下释放的设计环节需求。比照国内光伏装机增速，公司新能源发电侧业务有望每年保持稳步增长，新能源业务持续向上有望带动公司迎来业绩拐点。2）输变电侧：2022年公司输电三维设计领域市占率已达到50%，有望受益于“十四五”期间特高压建设带动的设计软件需求的逐步释放。变电领域BIM市场国产替代空间更大，未来公司市占率有望稳步提升。3）配网、用电侧：未来随着配电三维设计标准化的加速，叠加电改推进之下智能用电需求释放，配电、用电侧公司产品、服务需求有望提升。虚拟电厂方面，公司形成对应技术储备，有望率先落地园区、商业楼宇等场景。
投资建议
公司是电力行业BIM国产软件领跑者，受益于发电侧新能源装机量高增以及电力体制改革推进带来的电力信息化投资放量，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润0.65/1.16/1.82亿元。基于11月21日收盘价10.64元，对应2022/2023/2024年PE分别为98.33X/54.85X/35.09X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。
