TMAH显影液龙头产能释放，国产替代空间广阔
格林达(603931)
事项：
根据Witsview数据，11月下旬，电视面板集体迎来涨价，桌上显示器和笔记本部分面板价格降势渐止，这是自2021年6月电视面板下行周期以来首次止跌反弹。
国信化工观点：
1）TMAH显影液龙头企业，产能集中释放：
格林达是国内领先的湿电子化学品生产企业，主营产品为TMAH显影液，目前，公司核心产品TMAH显影液相关技术指标已达到SEMIG5标准要求，产品可用于光伏太阳能电池、面板、半导体领域。公司产品已最终进入京东方集团、韩国LG集团、华星光电、天马微电子、中电熊猫等国内外知名显示面板制造企业。截止2018年，公司在国内湿电子化学品市场占有率为4.23%，在国内显影液市场市场占有率为43.95%。公司目前拥有TMAH显影液产能9万吨/年，其他混配产品产能4万吨/年。在建杭州格林达和四川格林达项目合计5.6万吨TMAH显影液和1,5万吨BOE蚀刻液和0.5万吨铝蚀刻液预计2022年内投产，另有鄂尔多斯项目建设中，公司规划产能较多，且产品类别丰富，搭建更完善的产品矩阵，助力公司长期稳健成长。
2）下游国产化+高端产能加速投产，湿电子化学品景气度攀升：
2020年，全球湿电子化学品市场规模为50.84亿美元，国内湿电子化学品市场规模为100.62亿元，占全球需求量的22%左右。截止2020年，我国在技术水平要求较低的太阳能电池板领域基本完全实现国产化，面板领域的国产化率为40%，半导体领域国产化仅为23%，OLED面板、大英寸晶圆等高端湿电子化学品领域仍被韩国、日本等企业垄断，随着全球面板和半导体产能向国内转移，我国湿电子化学品有巨大的国产替代空间。就面板领域而言，受疫情影响较大，预计将随着疫情修复持续增长；OLED湿电子化学品的耗用量是LCD的7倍，相比之下，OLED的渗透率提升，将显著提升湿电子化学品的需求增长空间。就半导体领域而言，我国12英寸晶圆规划月产能134万片，较现有产能翻倍，8英寸晶圆规划月产能27万片。12英寸的晶圆湿电子化学品消耗量约为239.82吨/万片，6寸晶圆消耗量的7.9倍。到2024年，预计国内湿电子化学品需求量将超过百万吨，新增部分主要来源于12英寸晶圆，其对于湿电子化学品的技术工艺要求也更高，G5等级湿电子化学品将迎来需求的放量。随着电子行业的国产化率和高端化率提高，湿电子化学品需求将持续放量。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、产能建设进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、国产替代不及预期的风险。
投资建议：根据我们的测算，预计2022年-2024年公司归母净利润为1.85/2.86/3.73亿元，同比增速为31.6%/54.6%/30.5%；每股收益为0.92/1.44/1.87元/股，当前股价对应PE为34/22/17X。我们认为，公司作为国内TMAH显影液龙头企业，新增产能规模较大，公司从面板领域切入半导体领域，打开下游需求的第二增长来源，看好公司长期稳健成长。
