活性炭行业龙头，积极探索产品应用领域的延伸

　　元力股份(300174)

　　元力股份是活性炭领域的领军企业。 公司主要业务包括活性炭、硅酸钠、硅胶等化工产品，其中木质活性炭是主导产品，应用领域包括食品用、化工用、超级电容、空气净化等。 硅酸钠由公司控股子公司元禾化工生产， 主要用于下游硅胶、白炭黑等产品的生产。 目前，公司已经将硅酸钠产品向下游延伸至硅胶的生产，实现了活性炭、硅酸钠、硅胶各业务的有效衔接。 1） 2019~2021 期间，公司营业收入分别为 12.82 亿、 11.36 亿、 16.08 亿， 同比变动-11.4%、 +41.5%； 三年毛利率的平均值为 24.25%。 2）分业务来看， 公司的业务板块包括木质活性炭、硅酸钠(水玻璃)和硅胶。 2021 年， 木质活性炭、 硅酸钠(水玻璃)和硅胶营业收入分别为 10.49 亿、 4.05 亿、 1.36 亿，同比上涨 21.0%、 55.1%，其中硅胶为 2021 年公司新增业务板块；各业务的毛利率分别为 27.43%、 11.11%、 27.23%，同比变动-0.7、 -1.72 个百分点。 3） 2022 年前三季度公司总营业收入为 14.5 亿元，同比上涨 29.06%；归母扣非净利润为 1.66 亿元，同比上涨 111.22%。 报告期内，收入上涨的主要原因是公司主营的活性炭、硅酸钠、硅胶规模扩大所致。

　　在建产能正在陆续投产，看好产能投放后的长期增长空间。 1） 元力股份现有产能为木质活性炭 12 万吨/年， 硅酸钠产能 30 万吨/年， 硅胶 2.5 万吨/年。其中硅酸钠产能由控股子公司元禾化工持有，硅胶产能由全资子公司三元循环持有。 2） 在建产能中，活性炭在建产能 1 万吨/年，来自“南平工业园区活性炭建设项目”。 2022 年 4 月，公司公告将南平工业园区活性炭建设项目完成时间调整至 2023 年 6 月。 3）硅酸钠在建产能 13 万吨/年，来自“年产32 万吨固体水玻璃项目”三期，环评显示拟于 2024 年 12 月投产。 4）硅胶在建产能 5.5 万吨/年， 来自“年产 8 万吨硅胶项目”， 后续将逐步建设投产。

　　公司研发能力较强，积极拓展产品品类和应用。 公司与行业相关的科研院所、高校保持着良好的合作关系，并拥有 100 余项专利技术，处于业内领先。 2021 年公司研发人员数量占比为 11.06%， 研发投入占营业收入比例为3.54%，同比增长 1.32 个百分点。 公司在发展传统业务的基础上。积极布局新产品的研发与应用。 1） 着力推进除木质以外的生物质活性炭产品及应用拓展，如稻壳炭、果壳类活性炭、竹基颗粒炭等，实现公司的活性炭业务向全品类、综合服务型发展。 2） 公司计划快速扩充超级电容炭生产线，并以超级电容活性炭研发为起点，把握特种高端活性炭产业发展机遇。 3） 稳步布局药用活性炭市场。深入挖掘并推动活性炭在医药领域的产业化应用。 4）布局环保领域应用市场的开发，积极实施颗粒炭产能的扩张，全面延展气相吸附应用市场。

　　本文暂不讨论公司盈利预测、 估值和投资评级。

　　风险提示： 市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；新冠疫情影响的风险。