激光振镜控制系统隐形冠军，进军硬件和伺服控制领域
金橙子(688291)
投资要点
1、“专精特新”小巨人，国内领先的激光振镜控制系统企业。公司成立于2014年，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备，公司是国内激光振镜控制系统领域的龙头，2020年出货量市占率32.29%，2021年入选国家级“专精特新”小巨人企业。2018-2021年公司营收从0.69亿增长至2.02亿元，CAGR达30.64%，从2014年成立后收入端一直保持正增长，2018-2021年公司毛利率整体维持在60%以上，归母净利润GAGR达32.28%，高于收入增速。公司营业收入占比最高的激光加工控制系统的毛利率维持在70%以上。
2、振镜控制系统业务发力高端市场，市占率有望稳步提升。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光器功率集中在1.5KW以内。在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导。我们预计2022-2025年激光振镜控制系统的市场规模分别为19.40亿、22.31亿、25.65亿、29.50亿，其中高端市场占比约80%，随产业升级高端占比有望持续提升，我们预计到2025年国内激光振镜控制系统高端市场空间将接近25亿。公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。
3、积极拓展集成硬件和伺服控制系统，有望打开成长天花板。公司激光系统集成硬件产品包括高精密振镜、激光器、场镜及其他硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。公司重点投入振镜硬件研发，不断提升竞争优势，有望成为重要增长点。此外，公司发挥技术和渠道协同优势，横向拓展激光伺服控制业务。我们测算国内激光伺服控制系统市场规模超20亿，其中高端市场约19亿，主要受外资主导，我们预计到2025年国内激光伺服控制系统高端市场空间有望达到30亿左右。我们预计公司将重点发力伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。
盈利预测与估值：
我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.11/2.91/3.97亿，同比+4.21%/+37.63%/36.38%；实现归母净利润分别为0.53/0.76/1.04亿元，对应2022-2024年PE分别为56倍、39倍、28倍。考虑到公司业务在激光产业链上游控制系统具备较大发展空间，同时发力拓展振镜系统高端市场、集成硬件业务和伺服控制系统，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
振镜系统高端市场拓展不达预期风险、振镜硬件业务拓展不达预期风险、伺服控制系统市场拓展不达预期风险。
