公司深度报告：建筑减隔震行业龙头，多维布局迎增量市场
震安科技(300767)
投资要点
四大核心竞争力加持，行业龙头地位稳固
公司精耕细作减隔震行业十二年，具备四大核心竞争力：1）持续推进研发创新，技术实力领先一筹。公司上市以来，研发人员规模和研发费用支出逐年提升，内设院士工作站和技术工艺成本核算中心，外与国内外 200 多家科研机构和设计院所合作，不断精进公司减隔震技术，迭代公司减隔震产品，研究成果丰硕。2）持续参与制定行业标准，市场嗅觉快人一步。公司积极参与行业标准制定，作为参编单位或主编单位，累计已编在编的减隔震技术标准 37 部，其中国家标准2 部、行业标准 5 部、协会标准 7 部、地方标准 21 部、企业标准 2 部，作为标准制定者，公司保持敏锐的市场嗅觉，精准把握市场需求和标准要求，领跑行业。3）持续服务国家重大项目，行业经验丰富。公司参与了包括北京大兴机场、乌鲁木齐国际机场、天津 LNG 储罐、“华龙一号”等百余个重大项目，提升了公司品牌影响力，多元的应用场景构筑公司丰富的项目实践经验。4）持续完善一体化配套服务，综合能力垫厚竞争壁垒。公司在项目早期阶段通过减隔震设计咨询方式介入，并持续服务至项目验收后的减隔震产品售后维护，形成了“设计-研发-生产-检验-安装-监测-维护”的完整产业服务链，公司拥有的减隔震一体化配套综合服务能力，将持续垫厚公司的竞争壁垒，巩固行业龙头地位。
政策带来增量市场逐步释放，未来五年望累计扩容达 450 亿
2021 年 9 月国务院发布《建设工程抗震管理条例》，从立法角度强制规范了减隔震产品在建设工程中的应用场景，同年，住建部配套立法发布《建筑隔震设计标准》，明确了行业最新的国家标准，此外住建部和质检总局修订的《建筑抗震设计规范》已发布征求意见稿，公司参编的《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则（送审稿）》已召开审查会，形成减隔震行业的技术规范，立法+标准+技术要求的政策体系趋于完善，四川等地配套政策也于近期陆续出台。我们测算，减隔震行业市场规模自 2022 年起将逐年增长，有望在五年内到达 150 亿/年，累计扩容 450 亿，并且随着减隔震技术在核电、能源等领域的应用普及，市场规模或将进一步提升。此外，建筑减隔震产品在提升建筑物的抗震能力基础上，具有还可以节约建筑上部钢筋混凝土等建材用量，提升开建设的经济性，市场空间广阔。
推进“市场+产能+产品”多维布局，日益月滋候东风
公司 2021 年省外业务占比持续提升，现已初步完成五大销售区和三大生产基地的全国市场布局，可覆盖具有减隔震应用潜力的重点城市；公司上市以来主动布局产能扩张，通过IPO、可转债募投产能 12.2 万套，通过收购常州格林、以简易程序定增募投产能约 11.9 万套，累计较上市前产能提升约6 倍；公司根据市场需求，积极推进创新产品研发布局，近期发布的“全新震安三维隔震（振）系统”不仅解决了“水平+垂直”的三维隔震技术难题，还能完美应用在 TOD 模式下的建筑开发，打开增量市场空间。公司“市场+产能+产品”的多维布局已打足提前量，随着政策引致的减隔震市场逐步释放，以及社会对减隔震技术认知度的提升，公司的发展潜力有望得到大幅释放，迎来业绩的弹性爆发。
盈利预测
考虑今年疫情影响等偶然事件对公司业绩造成一定冲击，我们下调公司盈利预测，2022-2024 年归母净利润分别为0.99、2.64、5.35 亿元，EPS 分别为 0.40、1.07、2.17 元，当前股价对应 PE 分别为 126.5、47.7、23.5 倍，我们仍旧看好公司在国内政策体系趋于完善，减隔震行业市场规模逐年增长背景下的成长潜力和空间，给予“买入”评级。
风险提示
1）减隔震市场规模低于预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。
