高端铜材生产平台，下游需求多点开花
斯瑞新材(688102)
特殊铜合金为基，产品应用广泛。公司以铜基特种材料制备技术为核心，已形成高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉和CT/DR球管零组件四大核心产品。实控人具备深厚科研背景且注重研发，22年前三季度公司研发费用率4.8%，显著高于可比公司2%-3%水平。
高强高导铜合金材料及制品：专注高端领域，应用持续拓展。公司主要生产铜铬锆等高端牌号铜合金产品，产品分为铸锭及制品。铸锭产品供给下游晋西春雷、金田铜业等铜合金加工企业制成板带，新能源汽车连接器拉动终端需求；制品主要为轨道交通牵引电机用端环和导条，主要供给海外GE、Alstom等客户；因高端铜合金性能优异，公司制品下游应用领域持续拓展，当前已开发液体火箭发动机喷管产品，受益于全球航空航天业持续发展。
中高压电接触材料及制品：全球龙头，贡献稳定增长。作为电气开关设备真空灭弧室核心部件，其性能决定真空灭弧室寿命及电路安全性。公司是该领域龙头，年报披露国内市占率超60%，持续受益于发电及输配电需求增长。
新兴业务具备广阔国产替代空间。在铜基合金开发和生产过程中，公司同时积累高性能金属铬粉及CT/DR球管零组件生产能力。铬粉下游主要应用于高温合金、靶材等高端需求领域；球管零组件是医疗设备中的耗材。公司是国内少数具备上述产品批量稳定供货的企业，国产替代进程加速拉动需求。
扩产契合下游高增长需求，产销维持高增速。公司22年3月科创板上市共募集资金4.2亿元，拟投资于“年产4万吨铜铁和铬锆铜系列合金材料产业化项目一期（2万吨）”。截至当前项目已达到批量化投产条件。除募投项目外，公司在其他业务板块均有扩产计划，考虑到下游需求情况及产能进度，预计22-24年中高压电接触材料、金属铬粉、CT/DR球管零组件外销量复合增速为+15%/+42%/+50%，且其他制品应用领域持续拓展，增长确定性强。
23-24年预计铜价高位震荡。22年中铜价快速下跌对公司Q3业绩产生负面影响，23-24年预计铜价将基本面与金融面的博弈中维持高位震荡。前期铜价快速下跌带来的负面影响将逐渐消除。
盈利预测&投资建议
预测22-24年归母净利分别为0.8/1.3/1.8亿元，同比+29%/+65%/+32%；实现EPS0.20/0.34/0.44元，对应PE分别为76/46/35倍。给予23年1.5倍PEG，目标价19.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
募投项目进度不及预期、原料价格波动、技术迭代、限售股解禁。
