首次覆盖报告：固本拓新、扬帆起航
祥源新材(300980)
核心观点
专注聚烯烃发泡材料，业绩稳步增长。公司深耕环保交联聚烯烃泡棉十余年，是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。公司上游主要为大型石化企业或石化产品贸易商，下游为多家国内外知名品牌企业，例如OPPO、VIVO、福特、长城、美的、格力等。公司主营产品IXPE、IXPP具有性能优异、绿色环保的特性，2021年IXPE和IXPP产品设计产能为12887万平方米。同时，公司可生产0.06mm超薄的IXPE，打破了低于0.2mm厚度IXPE由国外企业垄断的格局；可批量化生产IXPP，打破了IXPP全部由国外企业供应的格局，进口替代空间广阔。公司业绩稳步增长，2017-2021年归母净利润年均复合增长率为36.8%。
聚烯烃发泡材料下游需求旺盛，市场空间广阔。我国泡沫塑料制造行业基数较大，2021年我国泡沫塑料产量为231.50万吨。聚烯烃发泡材料下游主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器和医疗器械等领域。建筑装饰方面，塑料地板需求持续向好，2010-2021年，我国塑料地板出口额年均复合增长率达20.24%；其中PVC地板的出口额年均复合增长率达20.86%。消费电子方面，2021年我国5G手机出货量同比增长63.2%；2015-2021年，全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为37.58%；全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.73%。汽车内饰方面，2021年全球乘用车产量同比增长2.05%；中国乘用车产量同比增长7.07%。此外，2021年我国新能源汽车销量同比增长157.48%；2022年1-8月同比增长114.54%。塑料地板、5G手机、可穿戴设备、新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。
稳步推进在建项目，切入动力电池领域。截至2022年6月30日，公司年产1.1亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为26.31%。为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量，公司新增越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体，同时新增越南北宁省、泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点。此外，公司拟投资37424.42万元建设新能源车用材料生产基地，建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅橡胶。聚氨酯发泡材料、有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域。公司深耕电子消费领域多年，为其切入新能源电池领域奠定基础。随着公司在建项目的稳步推进，业绩有望迎来第二增长极。
投资建议
公司在建项目稳步推进，结合公司切入新能源车电池领域，未来有望受益于新能源汽车行业高景气，我们预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为4.27/6.52/11.27亿元，归母净利润分别为0.67/1.29/2.56亿元。归母净利润对应EPS分别为0.62/1.19/2.37元。以2022年12月26日收盘价17.99元为基准，对应PE分别为28.95/15.11/7.61倍。结合公司业务布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
新产品开发失败风险、原材料价格异常波动、安全生产风险。
