公司深度报告：电力信创，安全至上

　　云涌科技(688060)

　　电力 IT 龙头立足大安全发力信创，业绩稳步提升。 公司 2004 年成立，经过近 20 年的发展，在嵌入式设计、密码技术、零信任安全，可信计算方面行业地位领先，为能源电力、交通物流等行业提供产品及服务。业绩稳步提升， 2014-2021 年收入复合增速达到近 25%。

　　安全+国产化大趋势下，电力信创具有重要发展潜力。 1）“十四五”电网投资保持高景气，电力信创有望成为行业信创主力军。 2022 年国网年度电网投资计划首次突破 5000 亿元，南网“十四五”期间投资预计较“十三五”期间增加33%。 2）两大电网集团聚焦信创发展，战略层面提出相关政策规划，具体布局层面国家电网 D5000 主调系统、南方电网 OS2 系统成为电网国产替代的标杆和先锋。 3）电力信创空间测算：到 2027 年核心环节空间超百亿。

　　立足大安全发力国产替代，云涌科技有望成为电力信创“先锋”。 1）电力网安领军企业，聚焦大安全发力网关、态势感知等重点领域。 网关业务方面，在电网的电力二次系统的安全防护的调度领域， 16-19 年份额约 50%。 2017-2021年公司工业安全通信网关业务收入复合增速达到 37%。态势感知业务方面， 18-19 年公司内网监测产品在国网市场份额达到约 85%。同时，公司立足传统发力创新，移动运维网关、一键停控、可信计算相关创新产品均已经在 2022 年完成小批量供货， 2023 年有望成为新的成长动力。

　　2）电力信创多点发力，硬件、整机等领域具备重要潜力。第一，受益于信创大趋势， 硬件设计、整机等领域与飞腾、龙芯、全志科技、兆易创新、紫光同创行业龙头建立紧密合作，完成基于龙芯、飞腾等国产处理器的自主可控平台搭建，部分产品已进入小批量供货试点阶段。公司目前已完成所有电力专用设备及重要安全技术的国产化平台迁移工作，配合客户完成了全线产品的设计和检测，并进入批量供货阶段，同时继电保护等全面信创要求也给公司带来新机遇。 第二，多角度发力信创， 国密算法领域，公司推出了支持国密算法的 C1004 和全国产信创密码卡 C0009，并与清华大学合资成立北京草木芯科技有限公司；业务软件及安全技术领域，公司智慧库房数字一体化等平台已经实现国产主流信创环境适配，同时投入大量研发资源布局零信任以及全国产化商用密码卡等安全产品。

　　投资建议： 公司是电力 IT 领域领军企业，在电力 IT、电力安全等领域具有较深积累。公司大力拓展信创等业务，并与行业龙头形成良好合作生态，未来有望成为新的重要成长动力。预计 2022-2024 年归母净利润为 0.60/1.23/1.75 亿元，对应 PE 为 62X、 31X、 21X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 国产化政策落地不及预期；电力 IT 推进进度不及预期；原材料价格波动风险；在研项目推进进度不及预期