2022业绩预告点评：扣非净利润同比增长约97%超预期，规模效应逐渐显现

　　国联股份(603613)

　　投资要点

　　事件：2023年1月11日，公司发布2022年年度业绩预增公告。公司预计2022全年实现收入726.5至734.0亿元，同比增长95%至97%；归母净利润11.20至11.35亿元，同比增长93.6%至96.2%；扣非净利润10.38亿元至10.53亿元，同比增长95.4%至98.2%。公司预告的收入符合预期，归母净利润超出我们此前的盈利预测。

　　预计2022Q4收入同比增长约94.4%，归母净利润同比增长约85.6%。根据全年业绩预告推算，2022Q4公司实现收入263.6~271.1亿元，同比+91.7%~97.1%；归母净利润4.37~4.52亿元，同比+82.4%~88.7%；扣非净利润4.17~4.32亿元，同比+85.3%~92%。公司业绩高增的主要原因是旗下各“多多”工业品电商平台继续大力实施积极高效的上下游策略，交易量快速增长。

　　公司2022Q4维持较高利润率，规模效应逐渐显现。公司预计2022年全年归母净利率约为1.55%，同比持平；2022Q4归母净利率为1.67%，同比-0.07pct，但明显高于2022Q1-3的1.48%。公司往年Q4季度的归母净利率通常会比Q1-3更高，与部分费用提前计提有关。近期公司开始出现利润率拐点，随着公司经营规模不断扩大、人效持续提升，公司得以在毛利率微降的情况下，通过压缩费用率，实现净利率持平或提升。

　　工业品电商渗透率有望持续提升，公司发展前景广阔。据艾瑞咨询测算，2020年工业品电商渗透率为4.5%，2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%。公司作为工业品电商平台的领军企业，截至2021年在对应行业中渗透率仅为1.02%，未来有望随行业渗透率提升而实现高速增长。

　　目前公司GDR定增仍在推进过程中。公司拟在瑞交所发行GDR（全球存托凭证）不超过4000万份，对应新增A股不超过4000万股。目前GDR发行价格尚未确定，发行已经获得中国证监会的核准批复，但仍需取得瑞士相关证券监督部门的最终批准。

　　盈利预测与投资评级：我们将公司2022-24年归母净利润预测从11.1/19.1/32.4亿元上调至11.3/19.1/32.4亿元，同比增速为95%/69%/70%，1月11日收盘价对应P/E为42/27/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：工业品价格波动，应收款较高，GDR发行不及预期，媒体事件进一步发酵等