预计2022年归母净利润同比增长60%-70%

　　环旭电子(601231)

　　2022年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长60%-70%。公司发布业绩预告，2022年实现营收685.33亿元(YoY+23.9%)，预计归母净利润29.73至31.59亿元(YoY+60%至70%)，预计扣非后归母净利润28.82至30.51亿元(YoY+70%至80%)。2022年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求较疲软的背景下，苹果客户需求相对坚挺，同时公司SiP模组供应份额提升；2)汽车电子业务中毛利率较高的Powertrain产品营收快速增长；3)2Q22、3Q22美元强势带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益；4)产能利用率提升带动毛利率同比提升，同时公司加强费用管控，期间费用率同比下降。

　　4Q22归母净利润同比增长9.1%-34.3%，富士康事件影响11、12月营收增速。4Q22公司营收190.03亿元(YoY+1.2%)，其中10、11、12月营收同比增速分别为+36.2%、-9.9%、-14.6%，11、12月营收同比下降主要系郑州富士康事件导致苹果客户手机出货有所延后。公司预计4Q22归母净利润8.02至9.88亿元(YoY+9.1%至34.3%)，预计扣非后归母净利润6.94至8.63亿元(YoY+0.4%至24.9%)。虽然4Q22人民币存在快速升值压力，但公司净利润增速仍高于营收增速，得益于期间费用率同比下降所带来的净利率提升。

　　SiP业务稳健增长，汽车电子Power类新品快速放量。根据IDC、Canalys数据，2022年前三季度苹果iPhone出货量同比增长2.2%，AirPods出货量同比增长18.2%，AppleWatch出货量同比增长20.8%，叠加公司SiP份额维持在较高水平，2022年公司SiP业务维持稳健增长。在汽车电子业务中，与新能源汽车相关的Powertrain、Power Module是公司最重要的发展方向，公司预计2022年Power产品营收占汽车电子业务的比例将达到20%，预计2025年占比将超过50%。考虑到Powertrain产品盈利性高于传统汽车电子产品，公司Powertrain产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)公司SiP模组行业龙头地位进一步巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长；2)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司22-24年营收同比增长23.9%/13.3%/12.1%至685.33/776.16/869.96亿元，归母净利润同比增长63.5%/13.4%/13.3%至30.38/34.47/39.07亿元，对应22-24年PE为12.3/10.8/9.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。