新股覆盖研究：中润光学

　　中润光学(688307)

　　投资要点

　　2月1日（周三）有一家科创板上市公司“中润光学”询价。

　　中润光学（688307）：公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商。公司2019-2021年分别实现营业收入2.84亿元/3.34亿元/3.96亿元，2020年、2021年YOY依次为17.64%/18.59%,两年营业收入的年复合增速18.11%；实现归母净利润0.23亿元/0.27亿元/0.36亿元，2020年、2021年YOY依次为17.93%/34.91%，两年归母净利润的年复合增速26.14%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长113.26%。公司合理预计2022年度归属于母公司所有者的净利润为3,800万元至4,250.00万元，同比增长5.70%至18.22%。

　　投资亮点：1、公司在数字安防用中大倍及超大倍率变焦镜头产品领域居全球领先。全球来看，在数字安防领域，定焦镜头占安防镜头总出货量的80%左右，但变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换、观测范围覆盖等多个方面具备显著的性能优势，未来该领域的变焦镜头渗透率提升空间较为广阔。公司目前在该领域具备较强的优势，2021年，公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额28.44%，排名第二；在数字安防30倍及以上超大倍率变焦镜头全球市场份额达到47.88%，占据领先地位；且公司为主导国内安防领域中大倍、超大倍率变焦镜头市场的两大厂商之一。2、凭借对日本老牌光学设计企业木下光学的收购，公司进一步强化在光学镜头领域的技术发展。公司于2019年收购了具有超过40年历史的日本老牌光学设计企业木下光学，其历史累计设计了1,700多款形态各异的光学系统，在光学领域具有较好的技术积累；公司控制木下光学后，将木下光学纳入子公司管理体系，且原有业务团队及核心技术人员得到了较好承继。从公司现有技术团队来看，核心技术人员今野阳一在理光光学有近30年的任职经验、榎本惠治在理光光学有超过20年的任职经验、大森健雄在尼康有15年的任职经验，经验丰富的技术团队或将有力推动公司光学镜头技术的进一步发展。3、公司是极少数深入布局工业无人机变焦镜头的国内厂商。由于无人机飞行续航的需要，对体积、重量的压缩以及高性能之间的平衡使得工业无人机变焦镜头开发具备极高的技术难度，该领域的技术发展长期受制于国外厂商。公司为极少数深入布局工业无人机用光学镜头的国内厂商之一，目前已与大疆实现稳定合作；根据TSR报告，2021年，公司工业无人机领域全球市场占有率达到5.6%。随着我国利好政策的持续出台、无人机监管及行业标准不断完善，中国工业无人机市场预计将稳步健康发展，公司有望较好受益。

　　同行业上市公司对比：公司专注于精密光学镜头的研发、设计与销售；根据主营产品的相似性，选取联合光电、宇瞳光学、福光股份、力鼎光电作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为12.18亿元、PE-TTM（算术平均）为64.64X，销售毛利率为29.53%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平处于行业中上游。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等