静待周期反转，坚持高端投入赢空间
华正新材(603186)
事件简评
2023年1月30日晚，公司发布2022年年度业绩预减公告，预计2022年实现归母净利润3300~4000万元（同比-86.15%~-83.21%），实现扣非归母净利润1400~2100万元（同比-87.73%~91.82%）。根据预告估算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-2757~-2057万元和-3345~-2645万元，分别同比-229%~-196%和-387%~-327%，环比亏损继续扩大。
经营分析
周期性需求弱化致全年承压，22Q4上游价格反弹进一步拖累。公司主营覆铜板产品，覆铜板产品具有一定的周期性，在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下，公司难逆行业周期下行，全年虽盈利但同比大幅下滑。进一步地，公司22Q4亏损环比继续扩大，主要源于一方面22Q4上游原材料（铜箔、玻纤布、树脂等）因供需短期错配而价格反弹，另一方面下游需求虽因年底备库有一定的拉货诉求，但整体需求恢复强度有限，覆铜板厂商难以完全将价格向下游进行转移，从而利润进一步受损。
行业正在加速见底阶段，静待修复。根据产业链跟踪，目前覆铜板行业各大厂商均已完成春节后复工工作，稼动率平均达到70~80%，部分年前订单支撑了当前稼动率，展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季，需求边际继续弱化概率较高，但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整，从而加速产业链见底后修复回升，可静待周期压力释放后才能迎来修复。
高端CCL持续突破，加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重，但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发，其中高频材料已经在大客户实现批量供应，IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局，高端持续发力将助力未来。除了覆铜板之外，公司“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”已经在2022年8月投产，目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程，有望打开成长空间。
投资建议
前期低估了上游价格扰动对公司业绩的影响，我们下调公司2022~2024年归母净利为0.35（下调50%）\1.00（下调24%）\2.15（下调20%）亿元，对应PE估值为91X\32X\15X，对应EPS为0.25\0.70\1.51元/股，继续维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期；产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧。
