至暗时刻已过，看好中长期业绩弹性
恒润股份(603985)
业绩简评
1月30日公司披露22年度业绩预告，22年公司实现归母净利润0.85-1.15亿元，同比减少73.98%-80.77%。其中，Q4公司实现净利润0.28-0.58亿元，同比减少44.76%-73.33%。22年受疫情及风电场开工审慎影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，同时子公司恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献较小。
经营分析
受益23年下游装机高景气，大兆瓦法兰产品单价有望上涨，带动公司盈利能力底部回升。法兰产品价格主要受市场供需情况影响，22年受疫情、外部环境以及下游需求放缓等因素影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降。展望23年，随着海上风电装机大幅回升，公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头，有望充分受益。目前公司海上大功率法兰技术持续突破，21年募投项目将生产能力扩充至12MW。公司在风电法兰领域核心竞争力持续增强，根据我们测算，公司占国内风电塔筒法兰市场份额有望从21年的21%持续提升至24年27%左右。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-24年风电辗制法兰毛利率有望达27.3%、30.2%，带动公司整体盈利能力回升。
公司拓展高附加值风电轴承产品，23年业绩有望高增。公司拟借助自身锻件领域加工工艺、装备资源等优势，顺势切入轴承、齿轮领域。公司目前已与头部主机厂合作开发独立变桨轴承，产品已于3Q22末开始小批量交付。23年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23年、24年轴承将贡献9.7、17.8亿元左右业绩收入，占比同期公司总营收的27.1%、34.8%；齿轮项目有望24年实现3亿元业绩增量。
盈利预测、估值与评级
公司作为风电塔筒法兰龙头，有望充分受益风机大型化趋势，市场份额持续提升，同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，有望打造第二成长曲线。我们维持公司22/23/24年归母净利润分别为1.12/4.38/7.32亿元，公司股票现价对应PE估值为97/29/18倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
